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時代天使研究報告：隱形正畸龍頭加速駛向全球。中國市場增長穩健，公司龍頭地位穩固。中國錯頜畸形患者基數龐大，隨著居民 收入提升和健康美學意識增強，隱形正畸滲透率有望持續提升。時代天使作為行 業龍頭，市占率穩中有升。據灼識咨詢，2023 年公司國內市場份額已達 42%， 穩居行業第一。由于宏觀環境承壓，國內隱形正畸案例數增長放緩，中小品牌加 速出清。我們預計，市場份額將向龍頭集中。憑借完善的產品線布局，公司積極 拓展三四線城市并深耕兒童/青少年早期矯治市場。在宏觀經濟環境承壓的情況 下，公司的國內案例數在 2024 年仍實現 3.2%的穩健增長。盡管短期受產品結構 調整和渠道下沉影響，毛利率承壓，但公司通過工藝優化和成本管理，使得國內 業務的盈利能力保持穩定。我們認為，隱形矯治行業的品牌粘性巨大，公司憑借 優秀產品力及優質的臨床服務能力可深度綁定醫生資源，有望強者恒強，持續拓 展市場份額。

國際化快速推進，全球化布局初見成效。據 Grand View Research，2024 年，全 球隱形矯治市場規模達到 65 億美元， 2030 年有望增長至 323.5 億美元，2024- 2030E 的 CAGR 達到 30.7%。公司自 2022 年起開始擴張海外市場，已覆蓋全球 超 50 個國家，2024 年海外案例數超 14 萬例，實現收入 8,055 萬美元，海外收入 占比快速提升至 30%。公司通過“本地化運營+投資并購”模式，建立全球供應鏈和 本地團隊，在歐洲、巴西等重點市場迅速擴大影響力。我們認為，海外業務已經 基本完成了早期高投入獲客的階段，盈利能力正快速改善，ASP 和毛利率持續提 升。鑒于國際市場的龐大規模，有望成為公司長期增長的核心驅動力。

技術創新與數字化賦能，構筑高壁壘競爭優勢。公司持續高研發投入，擁有豐富 專利和先進的數字化正畸平臺，產品價格帶覆蓋寬泛。公司的 iOrtho 平臺和數字 化工具提升醫生效率，并幫助應對復雜病例，強化醫生粘性。技術壁壘、產品創 新和數字化能力不僅鞏固了公司的國內領先地位，也為全球市場拓展提供核心競 爭力。