時(shí)代天使深度研究報(bào)告：國產(chǎn)隱形正畸龍頭——本土崛起，出海破局.pdf

時(shí)代天使深度研究報(bào)告：國產(chǎn)隱形正畸龍頭——本土崛起，出海破局。國產(chǎn)隱形正畸龍頭：本土崛起，出海破局。公司是中國領(lǐng)先的口腔隱形正畸技 術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的服務(wù)提供商。從 2021 年起，公司在國內(nèi)市場的 案例數(shù)份額反超隱適美，成為國內(nèi)第一，近些年其國內(nèi)業(yè)績在行業(yè)環(huán)境承壓下 表現(xiàn)穩(wěn)健。海外業(yè)務(wù)的快速增長拉動了公司總體營收的增長，2024 年海外市 場案例已達(dá)約 14.07 萬例，同比增長 326%；2025H1 海外市場案例進(jìn)一步大幅 增長至 11.72 萬例（+104%），占公司總案例的 52%，已超過國內(nèi)案例數(shù)。并且 隨著收入起量，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)的盈利時(shí)點(diǎn)將近，后續(xù)有望帶動利潤端快速增長。

關(guān)鍵問題 1：國內(nèi)業(yè)務(wù)成長性如何？ 從滲透率和集中度兩個(gè)方面看，國內(nèi)隱形正畸業(yè)務(wù)仍有較大成長空間。1）滲 透率：近些年滲透率快速提高，2024 年國內(nèi)滲透率已接近 16%，而美國在 2020 年便已達(dá)到 32%，仍有較大提高空間，青少年/兒童市場和基層市場是后續(xù)國 內(nèi)滲透率提高的重要方向。2）集中度：近些年國內(nèi)市場由于集采政策擾動、 供給端競爭加劇等因素承壓，尾部廠家出清，頭部廠家增長穩(wěn)健。參考美國發(fā) 展歷史，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場格局將繼續(xù)向頭部集中，公司作為國產(chǎn)龍頭有望受益。

關(guān)鍵問題 2：出海能到達(dá)什么高度？ 1）全球市場數(shù)倍于國內(nèi)，打開成長天花板。全球隱形正畸市場案例數(shù)是國內(nèi) 的 8 倍。在滲透率較高的美國，公司仍有機(jī)會通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品技術(shù)、服務(wù)和價(jià) 格優(yōu)勢進(jìn)行突破，歐洲、亞太、拉美等市場滲透率有較大提升空間。 2）全方位競爭優(yōu)勢賦能出海征程，全球份額顯著提高。a、在產(chǎn)品力方面，公 司擁有全面的產(chǎn)品體系，并通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新推動產(chǎn)品力提高和解決方案完 善，此外通過數(shù)字化升級優(yōu)化診療流程，國內(nèi)龐大復(fù)雜的臨床數(shù)據(jù)庫也為全球 的復(fù)雜案例處理提供助力。b、在供應(yīng)體系方面，公司擁有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能 制造體系，并且在海外建設(shè)產(chǎn)能及醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)中心，形成覆蓋全球的的供應(yīng)體系。 c、在市場營銷方面，公司的推進(jìn)策略清晰，因地制宜制定營銷方案，并且股 東方松柏投資憑借深厚的牙科行業(yè)資源能夠?yàn)楣境龊Ｌ峁┒喾矫娴膽?zhàn)略賦 能。在多方位優(yōu)勢助力下，公司全球化取得初步成功，與隱適美的案例數(shù)差距 逐漸縮小，全球案例數(shù)份額從 2022 年的 4.5%提高至 2025 年的 10.1%。 3）出海進(jìn)入新階段，全球市占率有望從 10%提高至 20%。隨著公司市占率提 高，出海進(jìn)入新階段，競爭強(qiáng)度加大。參考其他消費(fèi)醫(yī)療器械賽道，我們認(rèn)為 公司有希望在隱適美之后占據(jù)全球市場份額的 20%以上。中性條件下，測算預(yù) 計(jì) 2033 年公司收入可達(dá)到 16 億美金左右，經(jīng)營利潤可達(dá)到 2.8 億美金左右。