路德環境研究報告：新產能投放期，中期業績可期.pdf

路德環境研究報告：新產能投放期，中期業績可期。公司介紹：公司始終聚焦高含水廢棄物資源化處理主業，即白酒糟生 物發酵飼料業務和無機固廢處理業務，堅持“雙輪驅動”戰略發展路 徑，一方面持續加碼酒糟生物飼料業務的市場布局，加速當前項目的 建設進度和技改升級，強化酒糟資源供應合作開發力度，重點發力白 酒糟生物發酵飼料客戶開發和拓展；另一方面加快無機固廢處理業務 技術研發的產業轉化，全力推動河湖淤泥、工程泥漿、工業渣泥等業 務的市場開發。近幾年，白酒糟生物發酵飼料業務發展迅猛，已成為 公司業績增長的核心驅動力。

白酒糟生物發酵飼料業務：白酒糟生物發酵飼料業務即將白酒酒糟通 過微生物發酵和連續多級低溫干燥等技術處理后生產復合功能性飼 料。其上游為白酒生產企業，下游為飼料企業或者養殖企業。該業務 發展空間大，從供需兩端推算行業發展規模有望達到600-900萬噸。 公司現已實現大規模投產的產能為17萬噸，中期規劃總產能為70萬 噸，今明兩年為產能投放高峰期。從公司歷史項目的表現來看，該業 務現金流較好，盈利能力較強。根據測算，公司中期規劃的白酒糟生 物發酵飼料產能全部滿產滿銷的情況下，所有項目有望貢獻的歸母凈 利潤將達到1.6-1.7億元。

路德環境當前的危與機：白酒糟生物發酵飼料業務的銷售并非一蹴而就， 需要時間和客戶的持續積累。當前銷售問題成為公司發展的主要阻力， 主要原因在于：1）飼料產品認證周期較長，一般需要半年到一年的客 戶培育期；2）下游主要的養殖產業大多處于景氣度低谷期，需求偏弱。 但在公司資源的傾斜扶持下，目前銷售工作有條不紊積極推進，已有 一定成效。預計隨著客戶資源的持續積累以及下游景氣度的底部回升， 當前銷售困境有望得到解決。