圖南股份研究報(bào)告：高溫合金全面布局，縱橫拓展深耕航發(fā).pdf

圖南股份研究報(bào)告：高溫合金全面布局，縱橫拓展深耕航發(fā)。高溫合金：盛世降至，崛起的國(guó)防剛需。在現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)中，高溫合金材料的用量占發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的40%～60%。 新型號(hào)迭代、航發(fā)維修后市場(chǎng)或促高溫合金行業(yè)在中長(zhǎng)期維持較高景氣度。 據(jù)我們測(cè)算，2021-2030年我國(guó)軍用航發(fā)用高溫合金年均市場(chǎng)達(dá)213.23億 元，2022-2030年CAGR達(dá)29.45%。

掌握“母合金熔煉+精密鑄造成型”核心技術(shù)，公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段

圖南股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)批產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金的企業(yè)之一。 2018-2023年公司鑄造高溫合金、變形高溫合金營(yíng)收CAGR分別為38.87%、 19.69%，且每年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。圖南股份在鑄造高溫合 金領(lǐng)域護(hù)城河顯著，使其獲得稀缺拳頭單品精鑄機(jī)匣，受益于航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈需 求回升，公司航發(fā)鑄件及母合金業(yè)務(wù)排產(chǎn)或持續(xù)加快。

產(chǎn)業(yè)鏈縱橫雙向延伸，提升公司發(fā)展內(nèi)驅(qū)力

圖南股份拓寬產(chǎn)品品類，并在沈陽(yáng)地區(qū)深度布局。2021年7月成立沈陽(yáng)圖南精 密部件，投資建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)件精密零部件項(xiàng)目。2022年7月成立沈陽(yáng)圖 南智能制造，投資建設(shè)年產(chǎn)航空用中小零部件1000萬(wàn)件的生產(chǎn)能力。根據(jù) 中國(guó)新聞網(wǎng)，沈陽(yáng)將重點(diǎn)布局整機(jī)總裝、大部件及關(guān)鍵零部件等4個(gè)航空產(chǎn) 業(yè)方向，2025年產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1200億元，沈陽(yáng)子公司或迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)擔(dān)心航發(fā)產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致圖南股份盈利能力承壓，我們認(rèn)為公司在高溫合 金產(chǎn)業(yè)鏈尤其是精密鑄件環(huán)節(jié)龍頭地位凸顯，且精密鑄造機(jī)匣為“拳頭產(chǎn) 品”，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固，公司產(chǎn)品價(jià)格降幅基本可控，長(zhǎng)期來(lái)看規(guī)模效應(yīng)以及 精鑄件銷售占比提升有望驅(qū)動(dòng)盈利能力維持高位。