航宇科技深度研究報告：航發(fā)燃啟，鍛造寰宇——華創(chuàng)交運航空強國系列研究（八）.pdf

航宇科技深度研究報告：航發(fā)燃啟，鍛造寰宇——華創(chuàng)交運航空強國系列研究（八）。航宇科技：國內(nèi)航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件的主研制單位之一，公司產(chǎn)品以 航空發(fā)動機鍛件為主，亦涵蓋燃機、航天等高端裝備領(lǐng)域。其中，航空鍛件是 核心收入利潤貢獻來源（占收入 70-80%，毛利超 7 成），燃機業(yè)務(wù)貢獻增長， 2024 年營收占比提升至 10%以上。25 年快報公司收入 20 億，歸母利潤 1.9 億，剔除子公司虧損及商譽減值影響后為 2.1 億，同比增 11%。

航發(fā)&燃機：高端鍛造出海-中國制造的歷史性機遇。航宇科技境外收入占比 已經(jīng)近半，且持續(xù)提升。根據(jù)公司業(yè)績快報披露，25 年主營業(yè)務(wù)收入 19.2 億， 其中境外收入 9.1 億，占比達到 47%，21 年占比僅約 20%。境外業(yè)務(wù)毛利率 從 21 年的 22.1%提升至 24 年的 25.9%，我們認為隨著收入規(guī)模擴張、前期 投入攤銷的降低，具備持續(xù)提升潛力。

1、商用航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈：長久期、高壁壘的皇冠明珠。1）此前深度我們從 商業(yè)模式分析商發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：供應(yīng)商具備賣鏟人屬性，往往是隱形冠軍搖籃。一 旦進入商用航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈，即獲得了長久期、高壁壘的生意。（國際商用 航空發(fā)動機市場，從初期接觸到實現(xiàn)長協(xié)項目產(chǎn)品的批量交付，往往需要 6-10 年）。2）飛機制造主機廠生產(chǎn)能力繼續(xù)爬坡，發(fā)動機主機廠業(yè)績快速增長， LEAP 發(fā)動機放量預(yù)期是看點。a）飛機主機廠：2025 年波音、空客合計交付 不到 1400 架，但在手訂單超 1.5 萬架，空客 25 年交付 793 架，計劃 26 年交 付 870 架。b）發(fā)動機領(lǐng)域代表：25 年 GE 航空航天與賽峰收入訂單高增。以 目前窄體機主力發(fā)動機 LEAP 系列為例，25 年交付 1802 臺（24 年為 1407 臺），按計劃預(yù)期 2030 年達到約 2800 臺。3）航宇科技是航空鍛造出海代表， 長協(xié)鎖定長期成長空間。航發(fā)環(huán)形鍛件產(chǎn)品壁壘高，是發(fā)動機的關(guān)鍵鍛件，航 宇科技是 GE 航空、賽峰、羅羅、普惠等全球核心商用航空發(fā)動機制造商在 亞太區(qū)的核心供應(yīng)商，2022 年已是亞太地區(qū)唯一一家同時獲得前述廠商供應(yīng) 商資質(zhì)的公司，這亦可視為認證壁壘的最佳體現(xiàn)。我們以預(yù)期快速放量的 LEAP 作測算，按照 1670 萬美元/臺（實際價格會存在折扣），2030 年意味著 468 億美元（或超 3000 億人民幣）規(guī)模/年，按照環(huán)形鍛件占比 6%的價值量， 接近 200 億人民幣/年。

2、燃氣輪機鍛件：AI 數(shù)據(jù)中心驅(qū)動帶來高景氣周期。1）頭部企業(yè)訂單飽滿， 如 GE Vernova，2029 年的產(chǎn)能目前已基本售罄；西門子能源產(chǎn)能目標(biāo)是從 2024 年的約 17 GW、110 臺，提升至 2028-2030 年的超過 30 GW、210-230 臺， 2028 財年的燃氣輪機產(chǎn)能已售罄。2）航宇科技：燃機業(yè)務(wù)乘勢而啟，打開第 二成長空間。海外燃機客戶，已覆蓋全球頭部燃機廠商，包括貝克休斯、GE Vernova、西門子等。25 年貝克休斯與公司簽署了總額超億元訂單的某燃機框 架采購協(xié)議，并已向其提供“毛坯鍛造→精密加工→最終交付”一站式服務(wù)的首 件重要結(jié)構(gòu)件。標(biāo)志公司已從核心部件生產(chǎn)向整機集成跨越。