圣泉集團(tuán)研究報(bào)告：合成樹脂龍頭，PPO+生物質(zhì)+多孔碳打開發(fā)展空間.pdf

圣泉集團(tuán)研究報(bào)告：合成樹脂龍頭，PPO+生物質(zhì)+多孔碳打開發(fā)展空間。全球合成樹脂龍頭，技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。公司產(chǎn)業(yè)覆蓋高性能樹脂及復(fù)合材料、 電子化學(xué)品、生物質(zhì)化工等領(lǐng)域，主導(dǎo)產(chǎn)品酚醛及呋喃樹脂產(chǎn)銷規(guī)模位列全球首位。 2010-2023年，公司營(yíng)收自30.6億增長(zhǎng)至91.2億，CAGR+8.8%；歸母凈利自2.6 億增長(zhǎng)至7.9億，CAGR+9.0%。24Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.5億元，同比+6.9%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈利5.8億元，同比+20.5%。公司研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)年保持在4%-5%，2023年研 發(fā)人員數(shù)量占比17.1%。除基礎(chǔ)樹脂產(chǎn)品外，公司高性能樹脂在航空航天、核電領(lǐng)域、 高速電子樹脂、半導(dǎo)體封裝等領(lǐng)域堅(jiān)持不斷創(chuàng)新、重塑產(chǎn)業(yè)。酚醛樹脂：下游應(yīng)用廣 泛，2023年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量185萬(wàn)噸，同比+8.4%。2023年行業(yè)CR5約60%，競(jìng)爭(zhēng)較充 分，表現(xiàn)為低端產(chǎn)能相對(duì)過剩、高端供給不足的特點(diǎn)，未來(lái)高端產(chǎn)品仍有進(jìn)一步國(guó)產(chǎn) 替代空間。2023年，公司酚醛產(chǎn)能64.9萬(wàn)噸，毛利率高出行業(yè)第二名約10pcts，成 本優(yōu)勢(shì)構(gòu)建強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。鑄造樹脂：下游鑄件需求景氣向上，以呋喃樹脂為代表的 主要產(chǎn)品望受益風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，2020-2024年國(guó)內(nèi)呋喃樹脂消費(fèi)量CAGR+2.5%。 2023年，公司鑄造樹脂產(chǎn)能14.3萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率107%，高出同行企業(yè)水平，大 慶生物質(zhì)項(xiàng)目投產(chǎn)后原料糠醛自給率進(jìn)一步提升，有利于擴(kuò)大原料成本優(yōu)勢(shì)。

電子化學(xué)品：算力需求提升，PPO高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)彈性。公司自2005年進(jìn)入電子化學(xué) 品領(lǐng)域，目前細(xì)分產(chǎn)品包括電子酚醛、特種環(huán)氧、聚苯醚（PPO）、雙馬來(lái)酰亞胺、 碳?xì)錁渲裙δ苄透叻肿硬牧希邆漭^強(qiáng)電子樹脂改性能力。其中，PPO受益AI算 力提升及X86服務(wù)器升級(jí)等拉動(dòng)需求提升，我們測(cè)算得到2024-2026年全球電子級(jí) PPO需求分別達(dá)到3141、4853、6583萬(wàn)噸，同比+69%、+55%、+36%。PPO產(chǎn) 品需通過下游CCL、PCB和終端廠商三重認(rèn)證，認(rèn)證周期1-2年，目前除海外SABIC 外，公司是國(guó)內(nèi)唯一通過國(guó)產(chǎn)化全產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)證廠商，有望憑借卡位和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，抓住 窗口期實(shí)現(xiàn)收入快速提升。此外，公司雙馬樹脂已實(shí)現(xiàn)批量供貨，并適時(shí)啟動(dòng)1000 噸雙馬樹脂、2000噸碳?xì)錁渲?xiàng)目，未來(lái)電子化學(xué)品業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。

生物質(zhì)化工：大慶項(xiàng)目全面投產(chǎn)，進(jìn)一步開拓發(fā)展空間。2019年，公司“圣泉法” 精煉一體化技術(shù)取得重大突破，系統(tǒng)性解決秸稈中纖維素、半纖維素、木質(zhì)素三大組 分難以高效分離的全球性難題，秸稈利用率達(dá)95%以上。經(jīng)技改后，公司大慶（一期） 項(xiàng)目于2024年6月重新開機(jī)投產(chǎn)，開車率穩(wěn)步提升至70%+，且仍在對(duì)高活性木質(zhì) 素、染料分散劑等高附加值產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益有望進(jìn)一步提升。

多孔碳：動(dòng)力電池領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。硅基負(fù)極打破鋰電能量密 度瓶頸，硅碳負(fù)極最具發(fā)展?jié)摿?，而?fù)極性能取決于多孔碳材料質(zhì)量。公司球形多孔 碳技術(shù)全球領(lǐng)先，產(chǎn)品孔結(jié)構(gòu)均一可控、抗膨脹性能卓越，目前擁有300噸多孔碳材 料產(chǎn)能，并計(jì)劃于2025年投產(chǎn)1000噸產(chǎn)線，有望進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。