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圣泉集團研究報告：合成樹脂龍頭護城河深厚，PPO、多孔碳打造成長新曲線。圣泉集團依托生物質化工與合成樹脂一體化產業鏈條，布局酚醛樹脂、鑄造造型 材料、電子化學品、生物質、新能源五大業務板塊。其中，公司合成樹脂多維競 爭優勢明顯，盈利領先同行；電子化學品深耕多年，PPO 等驅動新成長；新能 源硅碳負極多孔碳各項性能領先，有望成公司新增長極；同時大慶項目示范效應 明顯，生物質業務將打開長期成長空間。

合成樹脂行業穩步發展，多維優勢構筑公司護城河

酚醛樹脂各項性能優異，應用領域廣泛，近年消費量穩步增長。隨著落后產能出 清、經濟持續修復，行業景氣有望企穩向上。呋喃樹脂為代表的鑄造用樹脂是鑄 造工藝不可缺少的基礎材料，作為鑄件主要下游，汽車及風電的快速發展，有望 帶動鑄件及上游樹脂需求提升。公司是全球合成樹脂龍頭，擁有 64.86 萬噸/年酚 醛樹脂、14.33 萬噸/年鑄造用樹脂產能，規模優勢明顯；同時，公司實現酚醛樹 脂關鍵原料甲醛的自供，并打通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃樹脂”全產業鏈，一體 化優勢顯著。公司還持續加大科研投入，積極拓展高附加值產品，綜合盈利能力 領先同行，護城河深厚。

AI 催生高頻高速樹脂需求高增，PPO 驅動公司新成長

通信技術、人工智能等高速發展，驅動覆銅板行業向高頻高速演進，進而也對介 質材料提出低 Dk 與 Df 值的要求。而傳統環氧難以滿足，PPO 等高性能低介電 樹脂脫穎而出，據我們測算，2026 年全球電子級 PPO 需求量將達 5149 萬噸，迎 來快速增長。公司深耕電子化學品多年，除傳統優勢產品電子酚醛樹脂和特種環 氧樹脂外，公司成功實現電子級 PPO 量產，在 M6+及以上級別覆銅板上已批量 應用，產能達 1300 噸/年；同時 100 噸/年碳氫樹脂也已建成。隨著公司現有產能 效益逐步釋放，以及新產品不斷開拓，電子化學品業務將打開公司新成長。

硅碳負極放量在即，多孔碳有望成公司新增長極

隨著下游對鋰電能量密度提出更高要求，硅基負極有望引領負極材料發展新方 向，其中 CVD 硅碳技術可有效解決硅基負極體積膨脹等原有問題。多孔碳作為 CVD 硅碳負極材料骨架，將充分受益硅基負極放量，據測算 2030 年硅基負極多 孔碳市場規模將達 60.1 億元。公司目前已建成 300 噸/年多孔碳產能，均一耐壓 等各項性能領先，獲多家頭部企業認可；同時，年產 1000 噸新項目預計 2025Q1 達產。隨著硅碳負極產業化加速以及公司多孔碳的持續放量，多孔碳業務有望成 公司新增長極。

大慶項目示范效應明顯，生物質業務打開長期成長空間

我國秸稈資源豐富，高值化發展亟待解決。公司自建廠就涉足生物質產業，2023 年首個百萬噸級“圣泉法”秸稈精煉一體化項目(一期)在大慶投產，系統性解決 了秸稈中纖維素、半纖維素、木質素難高效分離的難題，實現高值化利用。未來 公司將加快推進“大慶模式”的復制孵化，在生物質領域打開長期成長空間。