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圣泉集團研究報告：AI領航PPO樹脂蓄勢待發，硅碳負極放量多孔碳前景可期。全球合成樹脂龍頭，電子化學品、生物質、新能源板塊成長可期。公司成立于 1979 年，立足生物質化工，向下游樹脂行業拓展布局。歷經40余年，產業已涵蓋酚醛樹脂及復合材料、鑄造材料、電子化學品、生物質化工、新能源五大領域，市場覆蓋全國并遠銷歐美等50 多個國家。2024年公司實現營收 100.20 億元，同比增長 9.87%，實現歸母凈利8.68 億元，同比增長9.94%。

酚醛樹脂&鑄造材料產業相對成熟，“產業布局+產能規模+先進技術”三重優勢鑄就核心競爭力。酚醛樹脂：國內需求承壓，2024 年表觀消費量155萬噸，但隨著宏觀經濟改善，需求量有望實現復蘇。供給端，國內多為中低端產品，高端產品國產替代空間仍存。價格端，當前酚醛樹脂價格和盈利能力處于低位，單價下降空間有限，產能出清后價格或將回升。公司技術先進，持續開發酚醛樹脂新應用，產能高達 65 萬噸/年，毛利率水平國內領先，占據顯著競爭優勢。呋喃樹脂：風電景氣帶動國內鑄件產量穩步增長，預計2024年呋喃樹脂需求將達到 48.8 萬噸。公司呋喃樹脂產能超15 萬噸，產銷規模位居世界第一，擁有原材料生產能力，打通了“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃樹脂”產業鏈，一體化及規模化優勢顯著。

算力升級拉動 AI 服務器放量，2027 年PPO 需求量有望超6000噸。Eaglestream 等 PCIe 5.0 服務器進入量產階段，PCIe 標準向5.0 加速演進；算力需求爆發式增長，AI 服務器加速放量，高頻高速樹脂需求顯著提高。預計2024-2027 全球服務器電子級 PPO 需求量將達2313/3613/4756/6121噸，期間復合增長率可達 38.32%。公司已獲國內外終端客戶和產業鏈認證，是國內率先實現 PPO 批量供貨的企業，已同生益科技、南亞新材等知名CCL生產商達成緊密合作，占據市場競爭中優勢地位。

硅碳負極滲透率快速提高，多孔碳有望成公司新增長極。硅碳負極性能優異，是理想負極材料之一，多孔碳作為CVD 硅碳負極核心材料，隨著硅碳負極放量，需求高增。預計 2030 年多孔碳需求量將達4.85 萬噸，市場空間超 70 億，2024-2030 年復合增長率為 77.36%。公司技術先進，多孔碳產品已經批量應用于國內頭部手機品牌，并將逐步向高端車擴展，產品應用范圍擴大，公司盈利能力或將增強。