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國邦醫藥研究報告：醫藥板塊穩健增長，動保原料藥有望迎來周期拐點。

醫藥原料藥板塊穩健增長，動保原料藥有望貢獻較大業績彈性

公司深耕醫藥原料藥及中間體業務，戰略拓展動保原料藥業務。憑借公司做精大品 種的能力，逐步實現動保領域核心產品的做大做強。受硫氰酸紅霉素等原材料價格 穩定影響，大環內酯類原料藥價格維持穩定水平，受需求增長拉動，公司大環內酯 類原料藥銷量維持較快增長。硼氫化鈉等中間體價格底部企穩，公司市場份額較高， 有望貢獻部分業績彈性。動保原料藥處于供給出清尾聲，行業需求復蘇，預計未來 幾年動保原料藥有望貢獻較大業績彈性。

大環內酯類 API 價格維持高位，銷量穩定增長

公司醫藥原料藥板塊保持較快增長，從 2017 年的 12.5 億元增長到 2023 年 22.17 億元，復合增速 10.02%，毛利率穩定在 20%以上，2023 年毛利率為 21.7%。大 環內酯類原料藥需求較好，受成本端支撐，價格維持高位，此外，公司莫西沙星 等新品種快速放量，特色原料藥板塊有望貢獻部分業績彈性。受新冠疫情影響， 近些年公司中間體板塊業績有所波動，2023、2024 年中間體產品價格處于底部 區域，隨著公司產能釋放及需求增長，市場份額有望進一步提升。

動保原料藥業務進入新一輪向上周期，有望貢獻較大業績彈性

公司近些年重點發力動保原料藥業務，受供給過剩及需求低迷影響，產品價格持 續下降。公司產能快速增長，市場份額快速上升。2024 年行業需求增長，供給 端處于出清尾聲階段，動保原料藥領域迎來明顯復蘇，獸藥原料價格指數持續上 行，其中強力霉素價格顯著回升，氟苯尼考價格溫和上漲，替米考星、泰妙菌素、 泰樂菌素等產品價格實現較大上漲。預計未來幾年動保原料藥價格上漲周期有望 帶動公司業績大幅增長。