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一文讀懂債券ETF。

債券 ETF 基本原理

債券 ETF 是指以債券類指數為跟蹤標的的交易型證券投資基金。2024 年以來債市 收益率中樞下行，主動管理獲取超額收益的空間愈發有限，推動債券 ETF 吸引力 顯著提升，具體體現為四點：指數化分散投資，長期收益相對穩定；“T+0”交易模 式帶來的高流動性；投資成本較低，具有明顯費率優勢；產品持倉透明度較高。

債券 ETF 市場一覽

截至 2025 年 1 月 20 日市場共存續 23 只債券 ETF，凈值規模合計 1815 億元。國 債 ETF、地方債 ETF 和可轉債 ETF 的年化收益率整體更高。長期限國債 ETF 和可 轉債 ETF 的年化波動率和最大回撤均較高。債券 ETF 的機構投資者持倉占比較高， 國債 ETF 的投資人以券商自營和保險為主；地方債 ETF 的投資人以券商自營和銀 行為主。政金債 ETF 的投資人以銀行、私募基金、券商自營為主。信用債和可轉 債的投資人較為分散，以銀行理財、保險、券商資管為主。

債券 ETF 的研究框架

債券 ETF 的分析框架包括產品要素、收益、風險、費率四個方面。產品要素包括 管理人、成分債類別、管理規模、持倉久期、持有人結構等。收益方面，除了絕對 收益率，相對收益率也是衡量產品盈利能力的重要方面，包括與業績基準指數比 較、與非 ETF 的被動債券型基金比較，以及與主動債券型基金的收益對比。風險 方面，主要可以觀測波動率、最大回撤等指標。同時考慮收益和風險，可以采用夏 普比率等衡量債券 ETF 的投資“性價比”。產品費率關系到投資成本，債券 ETF 的 費用主要包括托管費和管理費，低于其他被動型指數債基和主動管理型債基。

框架應用：各類債券 ETF 表現如何？

利率債 ETF：長久期利率債 ETF 的累計收益率表現最好，但同時也面臨相對更大的 波動率和區間回撤，因此從夏普比率來看不如中短久期 ETF。信用債 ETF：受益于 一攬子化債政策和持倉整體偏信用下沉的特點，海富通上證城投債 ETF 的收益表 現最好，2024 年以來（截至 2025 年 1 月 20 日）累計收益率達 4.25%，海富通中 證短融 ETF 因為持倉債券的久期普遍較短，因而絕對收益率水平偏低。可轉債 ETF： 收益波動較大，且在 2024 年 Q3-Q4 有所放大。伴隨權益市場回暖，2024 年 Q3-Q4 可轉債 ETF 持有的股性轉債市值占比持續提高。

他山之石：海外債券 ETF 的發展經驗

費率方面，美國>中國香港>新加坡>日本。收益和風險控制方面，近一年的平均年 化回報率中，新加坡、中國香港、美國均在 5%以上，日本則較低。從近 3 年和近 5 年的平均年化回報率來看，中國香港的債券 ETF 收益率整體更穩定，對應在風險 控制方面，其 2022-2024 年的平均年內最大回撤也屬于較低水平。相比之下，美 國和日本的回撤相對更高。

如何構建債券 ETF 投資策略？

我們嘗試以長久期利率債 ETF 為底，在此基礎上引入防御屬性相對更好的中短久 期 ETF 或信用債類 ETF，分別以構建等權債券 ETF 組合和債券 ETF 輪動組合并進 行回測。等權組合：一定程度能夠降低波動，但構建方法相對粗糙，且以犧牲較多 收益為代價。輪動組合：在債市走牛階段，布局長久期利率債 ETF；在債市窄幅震 蕩階段，布局中等久期信用債 ETF；在債市回調階段，布局短久期利率債 ETF 或信 用債 ETF。輪動策略能夠有效增厚策略收益，且投資者對債市表現越敏感，收益和 回撤的控制也會相對越好。