生豬養殖行業深度報告：養殖規模化加速，結構性成長可期.pdf

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時間：2025/04/07
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生豬養殖行業深度報告：養殖規模化加速，結構性成長可期。美國生豬養殖業的規模化啟示。對標美國生豬養殖產業規模化進程，我們認為當前中國生豬養殖集中度仍有較大的提升空間。在行業長期規模化趨勢下，行業各方面也都將發生深刻變革：（1）成本：規模化加速階段也是養殖效率提升最快的階段，有望帶動實際成本的下降。規模化完成后，行業養殖技術的革新會推動養殖效率的進一步提升，但整體優化幅度有所放緩。（2）周期長度：養殖規模化將拉長豬價波動周期，并在部分時間段呈現不規律化，但不會徹底消除周期。（3）波動幅度：周期性的豬價振幅并不一定會隨著養殖規模化的發展而縮窄，階段性豬價的振幅可能會收斂或呈現不規律變化。具體而言，規模化加速期周期波動幅度尤其是下行周期波動幅度明顯增大；規模化完成后豬價超跌現象明顯改善，但上行周期的價格波動幅度尚無明顯縮窄。（4）盈利：規模化的加速可能會導致行業平均養殖盈利收斂，但規模化完成后行業盈利有望修復。此外，隨著企業成本比較優勢的收斂，優勢企業的頭均超額盈利出現趨勢性縮窄。

低邊際成本優勢的主體終將獲得高出欄彈性。由于周期的大浪淘沙，高成本的養殖主體會在多輪周期中逐步退出，而市場產需缺口仍需彌補，具有超額收益的養殖主體具備了成長的空間和條件。對于企業個體，邊際成本決定擴張邊界，種豬、土地、人員、資金等資源的積累決定了企業是否有能力進行擴張。技術、管理和資源作為驅動企業擴張能力和擴張邊界的三要素，是選擇優秀標的的關注點。生豬養殖行業目前仍處在行業規模化的黃金時期，前期規模化進程帶來的行業紅利使得整個生豬養殖板塊均有所獲利，但我們認為隨著行業集中度后續繼續提升，核心關注成本和資源儲備帶來的單位盈利和出欄增長分化。