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雅迪控股研究報告：兩輪龍頭重整啟航，中高端&出海共振前行。行業(yè)格局角度：在以“國補+新國標”帶動下的國內兩輪車行業(yè)成 長發(fā)展周期中，優(yōu)質頭部企業(yè)份額提升是本輪周期更重要的競爭 著力點。我們預測25年行業(yè)總銷量將恢復增長，短期以雅迪、愛 瑪為首的龍頭企業(yè)份額依托高性價比的產品力呈現、產業(yè)鏈成本 優(yōu)勢有望加速提升，CR10以外的長尾企業(yè)份額呈萎縮趨勢。

以產品力突破為抓手，國內渠道端店效向上提振是重點指標。

1）產品力：①三電為基礎：縱向產業(yè)鏈布局保證三電系統后續(xù)迭 代，鈉電產品嘗試突破已取得初步成果；②智能化：追趕新勢力、 邊際突破，節(jié)奏和進度較傳統兩輪車企表現更優(yōu)，且實現從解鎖/ 防盜基礎智能向安全智能系統的躍遷，立足大眾化需求的基礎上 帶動中期ASP的向上提升。

2）渠道角度：多系列的多款式推新滿足大眾多細分群體提升店效， 終端網點4萬家背景下，圍繞冠能、摩登、飛越等系列加速推新滿 足細分人群升級需求。根據線上數據，公司24年在3000元以上 價格帶產品布局有明顯的發(fā)力傾斜，3000-4000元/4000-5000元 產品銷額占比+15.2/22.5pct，腰部價格帶布局仍有空間。

出海是中長期的第二成長曲線，優(yōu)秀商業(yè)模式保證分紅金額穩(wěn)定。 公司產能端先發(fā)優(yōu)勢較強，產品端補充人群逐步向主力人群發(fā)力， 鈉電儲備積淀安全和高效能優(yōu)勢；渠道側在越南線下門店積極開 拓，24年出口國家數量達100個。憑借優(yōu)秀現金流表現，23/24年 公司股利支付率51%/102%。

24年公司歸母凈利12.7億元（-52%），主因受國檢擾動/國標修訂 過渡期，經銷商觀望中提貨意愿較低，產品推新活動受阻，清庫存 和產品結構調整收入減少、費用剛性。當前經營已正常化，短期補 庫+新品拉動，邊際顯著改善。