顯微鏡下的中國經濟（2025年第17期）：中美階段性互降關稅有何影響.pdf

顯微鏡下的中國經濟（2025年第17期）：中美階段性互降關稅有何影響。

中美階段性互降關稅將緩解短期內國內經濟和政策壓力并提升市場風險偏好水 平。

中美經貿磋商為何能達成超預期的成果？正如我們此前的報告和路演中所提 到了，中美貿易摩擦對兩國的沖擊是有所區別的。對美國而言，將中國排除 其供應鏈體系，美國供給將出現較大缺口。按照美方數據，去年自中國進口 金額占比達到 13%。而供給的調整更為緩慢，目前季調后美國批發商庫銷比 為 1.3，零售商庫銷比為 1.31。換句話說，3 個月后，商品供給問題可能將 在美國出現。從美方 4 月以來對一些特定產品豁免對等關稅的情況來看，顯 然美國很難在短期內找到中國進口的替代國。這是美國在對等關稅問題從初 期的氣勢洶洶到現在的偃旗息鼓的根本原因。

那么這會對接下來國內經濟、政策和市場有什么樣的影響呢？我們認為未來 90 天內，我國搶出口、美國搶進口會再度上演，短期內出口增速將保持較快 增長，出口對經濟的拖累在 2 季度出現的可能性不高。2 季度出口、消費和 投資對經濟增長的貢獻率將類似于 1 季度，2 季度 GDP 增速跌破 5%的可能 性降低。

對于政策而言，既然短期內出口形勢顯著惡化的可能性降低，那么政策的重 心將著力解決國內問題。從高頻數據看，4 月房地產銷售增速放緩的可能性 較高，穩定房地產市場銷售形勢是上周貨幣政策“雙降”的主要政策目標之 一。并且，若 2 季度 GDP 增速跌破 5%的可能性下降，那么未來 90 天內繼 續出臺財政增量政策的必要性也隨之下降。

對于市場而言，中美達成經貿協議至少能提升風險偏好水平，有利于風險資 產表現。《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布后，恒生科技指數明顯上 漲，CNH 立刻突破 7.20，逼近 7.19 水平。與此同時，國債收益率水平反 彈，國債期貨價格下跌，倫敦現貨黃金價格日內跌幅一度達到 3.5%。

展望未來，考慮到美方的善變和不確定性，未來 90 天中美經貿關系依然存 在變數，而且兩國大幅降稅之后，特朗普對華進口稅率還是較去年提高了 30%，穩就業穩外貿穩企業的壓力比 1 季度有所提高。在此背景下，逆周期 調節仍有加碼的可能性。