計算機行業(yè)從Circle和Coinbase看穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：穩(wěn)定幣+RWA，邁向Finternet的關鍵.pdf

計算機行業(yè)從Circle和Coinbase看穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：穩(wěn)定幣+RWA，邁向Finternet的關鍵。結合產(chǎn)業(yè)鏈典型公司Circle、Coinbase的財務數(shù)據(jù)看穩(wěn)定幣行業(yè)發(fā)展態(tài)勢， 隨著監(jiān)管立法的推進，穩(wěn)定幣有望加速發(fā)展，和 RWA 一起充當傳統(tǒng)金融和 Web3之間的橋梁，推動金融邁向Finternet。

作為價值穩(wěn)定的加密貨幣，穩(wěn)定幣正發(fā)展為法幣和數(shù)字資產(chǎn)間的關鍵橋梁。 穩(wěn)定幣本質上是錨定傳統(tǒng)資產(chǎn)價值的加密貨幣，初始是作為原生加密貨幣如 比特幣的交易媒介，后因其區(qū)塊鏈特性逐步發(fā)展成為跨境貿易的支付工具， 穩(wěn)定幣兼具開放性與穩(wěn)定性，也發(fā)展成為部分高通脹國家的替代性貨幣。目 前，以美債為支撐的法幣抵押型穩(wěn)定幣為全球市場主流，USDT、USDC 等 市場份額在90%以上。截至25年6月3日，全球穩(wěn)定幣的市值2511億美元， 其中 USDT 和 USDC 的市值分別為 1533 億和 614 億美元；近期，美國 《GENIUS法案》、香港《穩(wěn)定幣條例草案》相繼出臺，立法以及產(chǎn)業(yè)的實 質進展將推動穩(wěn)定幣發(fā)展為法定貨幣和數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)之間的關鍵橋梁。

從穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈典型公司Circle、Coinbase看行業(yè)商業(yè)模式和成長性。USDC 發(fā)幣方Circle美股IPO在即，全球領先加密貨幣交易所Coinbase是穩(wěn)定幣分 銷和運營方，從這幾家產(chǎn)業(yè)鏈典型公司的財務經(jīng)營情況可見這一產(chǎn)業(yè)的蓬勃 發(fā)展。USDC是全球第二大穩(wěn)定幣，最大受監(jiān)管的穩(wěn)定幣，Circle營收從2022 年的7.72億美元增長到2024年的16.76億美元，2024年實現(xiàn)凈利潤1.56億 美元。儲備金利息是Circle最核心的收入來源，分銷和交易費用是最主要的 成本項，而這一項目是Coinbase這幾年最重要的增長引擎。Coinbase利用其 全球頭部交易所的資源，為USDC提供市場推廣、流動性支持及用戶基礎， 2022-2024 年從 Circle 分別分走2.48、6.91、9.08 億美元。Coinbase目前營收 大頭還是交易費收入，隨市場活躍情況波動較大。穩(wěn)定幣的信用依賴支撐資 產(chǎn)，具有很強的馬太效應，而交易所對穩(wěn)定幣的生態(tài)發(fā)展非常重要，發(fā)行方 和運營方的商業(yè)模式都較為突出，相比于傳統(tǒng)金融交易的成本節(jié)約是他們的 成長潛力空間（TAM）。

RWA與穩(wěn)定幣生態(tài)協(xié)同，有更廣闊的發(fā)展前景。RWA指將現(xiàn)實世界資產(chǎn)， 如基金、債券、碳資產(chǎn)、貴金屬和房地產(chǎn)等轉化為易分割、快速流轉的鏈上 代幣，支持7×24小時的全球低成本交易。RWA是增長最快的DeFi領域之 一，利用區(qū)塊鏈技術優(yōu)勢，優(yōu)化現(xiàn)實世界中的交易摩擦。穩(wěn)定幣和RWA功 能互補、生態(tài)協(xié)同：穩(wěn)定幣為 RWA 提供交易媒介與流動性，RWA 為穩(wěn)定 幣提供收益來源與信用增強。目前全球范圍內金融、能源、制造、不動產(chǎn)等 行業(yè)都已有RWA案例實踐，現(xiàn)實資產(chǎn)的融資成本和交易成本是RWA市場 的潛在空間容量，代幣化滲透率和監(jiān)管配套是這一產(chǎn)業(yè)推進的關鍵因素。