方大特鋼研究報告：內生成本管控好、盈利彈性大，外延注入確定性強.pdf

方大特鋼研究報告：內生成本管控好、盈利彈性大，外延注入確定性強。【報告亮點】市場認為鋼鐵行業去產能很難落實，而我們認為去產能的手段 從行政化到市場化，β的拐點已經出現；公司層面，堅定走差異化、特色化 的產品路線，核心產品彈簧扁鋼和汽車板簧價格盈利均高于行業平均水平； 管理上民營企業機制靈活，內生激勵力度足、成本管控好；外延方面，達州 鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司進程有序推進，內生+外延，公司具備顯著α。

【主要邏輯】

一、行業β：從行政化到市場化，高端、綠色、智能、兼并實現供給側改 革。1）復盤 2016-2018 年鋼鐵行業供給側去產能的歷程——行政化手段為 主。2）目前鋼鐵行業需求端彰顯壓力，政策層面地方化債“三箭齊發”，靜 待效果顯現；新一輪鋼鐵行業供給側改革吹響號角，從光伏行業自律，到中 鋼協開展專項調研，再到銅材、鋁材行業取消出口退稅，我們認為新一輪供 給側去產能的戰略地位上升到了前所未有高度。3）新一輪供給側改革的抓 手是高端化、綠色化、智能化，以及行業整合兼并，更具市場化特征。

二、公司α：內生激勵力度足、成本管控好，外延集團資產注入確定性較強。 1）管理：與鋼鐵行業頭部企業相比，公司作為民營企業，機制靈活，銷售 費用率低，核心管理層薪酬激勵彈性大、員工薪酬和業績直接掛鉤； 2）產品：從標準化走向定制化、從生產端走向客戶端，差異化發展戰略卓 有成效，無論價格還是盈利，彈簧扁鋼和汽車板簧均顯著高于行業平均水平； 3）成本：公司通過從鐵前工序到全流程的系統性降本和精細化的管理，使 得 2022-2024 年原材料成本、人工成本、制造成本都出現了較為明顯的下降； 4）外延：集團內，達州鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司值得期待；集團外， 通過收購兼并，整合鋼鐵行業資產，做強做大自身鋼鐵板塊亦值得期待。