中國能建研究報告：能源及算力基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，求新求變蓄勢向上.pdf

中國能建研究報告：能源及算力基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，求新求變蓄勢向上。占據(jù)能源規(guī)劃核心地位，業(yè)績逆勢增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司以能建 集團電規(guī)總院為依托，在我國能源整體規(guī)劃中占據(jù)核心地位，是新老能源 一體化綜合服務(wù)龍頭，在火電、特高壓、核電（常規(guī)島）等領(lǐng)域市占率第 一，水電、儲能、新能源等領(lǐng)域競爭優(yōu)勢領(lǐng)先。2024年至2025年Q1業(yè) 績逆勢穩(wěn)健增長，在建筑央企中表現(xiàn)突出，彰顯龍頭韌性。2024年新簽合 同額同比+10%，2021-2024年CAGR為17.3%。近年來公司訂單結(jié)構(gòu)持 續(xù)優(yōu)化，電力工程訂單占比由2021年末的45%提升至2025Q1年的65%， 傳統(tǒng)基建訂單占比明顯下降。

運營業(yè)務(wù)占比有望不斷提升，新能源發(fā)電、儲能、氫能等多維度發(fā)力。公司2024年投資運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入361.3億元，同比增長22.8%，毛 利潤占比23%，毛利率34.1%，盈利能力顯著高于公司整體水平。新能源 發(fā)電方面，截止2024年末累計并網(wǎng)新能源15.2GW，同比高增60%，實現(xiàn) 營業(yè)收入53.01億元，同比增長42.6%，毛利占比4.5%，較2021年提升 2.8%。氫能方面，公司成立氫能子公司，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，預計全球最大的 綠色氫氨醇一體化松原氫能產(chǎn)業(yè)園項目年內(nèi)投產(chǎn)。儲能方面，公司前瞻性 布局多種類儲能，湖北應城壓縮空氣儲能標志性項目落地，2024年底控股 并網(wǎng)新型儲能裝機規(guī)模達46.7萬千瓦。此外還獲取10余個抽水蓄能項目 投資開發(fā)權(quán)，總裝機規(guī)模超27GW。隨著后續(xù)各類運營業(yè)務(wù)投產(chǎn)運營，公司 運營業(yè)務(wù)利潤占比有望不斷提升，帶動商業(yè)模式優(yōu)化，驅(qū)動公司價值重估。

算力基礎(chǔ)設(shè)施投建營一體化布局潛力大。當前算力基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)生發(fā)展動能 強勁，疊加優(yōu)異的政策支持環(huán)境，預計后續(xù)投建營市場將持續(xù)高景氣。算 力設(shè)施對電力能源需求巨大，算力業(yè)務(wù)60%以上成本集中在電力能耗，因 此電力能源和算力設(shè)施兩者天然需要有較強協(xié)作。公司在能源電力領(lǐng)域占 據(jù)龍頭地位，切入算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具備天然優(yōu)勢。公司深度參與全國八 大節(jié)點區(qū)域算力樞紐中心建設(shè)，已在多個樞紐節(jié)點投資或布局了數(shù)據(jù)中心 項目，同時擬戰(zhàn)略收購城地香江，進一步完善全國算力基礎(chǔ)設(shè)施運營布局 網(wǎng)絡(luò)，強化“投建營”一體化模式，有望打造未來新增長點。

市值管理動力不斷強化，提升分紅、增持并購等有望加快推進。政策引導 下，公司已制定詳細《市值管理辦法》及估值提升方案。近期公告定增獲 批，有效期12個月，考慮到目前股價仍破凈，為順利推進定增，后續(xù)公司 市值管理動力有望進一步增強，有望努力提升經(jīng)營效率及盈利能力，綜合 運用并購重組、分紅提升、加大增持回購等方式推動估值加快回升。公司 2024年首次實施中期分紅，全年分紅率19.2%，較23年大幅提升5.65個 pct，后續(xù)有望保持提升趨勢。大股東自2024年9月來多次增持，彰顯對 公司未來發(fā)展的信心。