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非銀金融行業深度研究報告：穩定幣系列報告之一，從鑄幣到流通，穩定幣生態拆解。穩定幣依托區塊鏈技術發行，同時在功能特性上較好地平衡了開放性與穩定性。當前主流穩定幣主要部署在以太坊、波場（TRON）、Solana等公鏈之上， 每條鏈因交易成本、速度、安全性差異承載不同的資金與優勢使用場景。（1） USDT最初基于比特幣的Omni協議發行，后逐步轉向以太坊和Tron。目前， Tron已成為提供USDT最大的網絡，鏈上USDT流通量占比50.6%。TRON與 USDT實現較強綁定，生態相互依賴。TRC20-USDT廣泛應用于跨境支付、場 外交易等場景，尤其在金融基礎設施不足的新興市場，成為當地用戶進入數字 經濟的重要入口。（2）USDC于2018年在以太坊主網上線，已在23條區塊鏈 網絡上得到原生支持。目前，以太坊仍是USDC最大供應網絡和主要流通鏈。 （3）如何實現資產跨鏈？除了原生多鏈部署之外，穩定幣也可以通過跨鏈協 議或橋接機制在各鏈間實現流通。

穩定幣服務商/做市商通過手續費、套利及流動性管理獲利。在不滿足資格的 客戶存在鑄幣需求、CEX無法滿足大額訂單或用戶希望繞開公開市場等場景 下，OTC服務商鑄幣環節提供點對點或經紀式撮合服務，主要通過撮合傭金 盈利及手續費盈利。此外，交易做市商和套利者在穩定幣價格短暫脫錨時扮演 市場“穩定器”的角色。全球主流穩定幣背后均有活躍的做市與OTC網絡支撐， 但常常處于監管覆蓋的灰色地帶，合規義務執行不一。

穩定幣資產管理方的主要職責是依法合規地管理儲備資產。以Circle為例， USDC儲備資產616億美元中，約86%的儲備資產投向 Circle Reserve Fund， 基金由貝萊德管理且Circle是唯一持有人，年管理費率為0.16%。通過貝萊德 專業資產管理能力提升儲備金收益效率，每日更新公布投資組合，助力USDC 加深市場信任。

穩定幣托管機構的主要職責是安全保管儲備資產。合規穩定幣發行方傾向于 選擇大型金融機構進行儲備托管，提升透明度并獲得信譽背書。美國GENIUS 法案下，托管機構必須遵守“客戶優先、資產隔離”等核心原則。以USDC為 例，由貝萊德管理的Circle Reserve Fund托管于紐約梅隆銀行，銀行收取一定 托管費；剩余的現金部分存放于受監管的金融機構，對于銀行相當于低息吸儲。

加密貨幣錢包是穩定幣存儲、管理和流通的關鍵載體，盈利模式多元化，廣泛 嵌入加密貨幣生態各主要環節。盈利模式上，包括但不限于收取Swap服務費、 DEX返傭、Staking合作分成、法幣入口通道傭金、平臺導流等方式，而較少 直接向用戶收取轉賬或賬戶費用。錢包深度賦能穩定幣應用場景：支持跨鏈轉 賬（如USDT多鏈流通）、跨境支付及商戶結算，但匿名特性也帶來合規風險 （如難以關聯地址與實際持有人）。當前主流錢包正向多鏈兼容與支付場景深 化演進，成為穩定幣生態的重要基礎設施。