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交通運輸行業7月投資策略：快遞和航空有望受益“反內卷”，關注東南亞快遞市場機會。航運：7 月原油進入淡季，成品油進入小旺季，因此導致油運的運價走勢分 化，原油運價走軟而成品油觸底回升，我們預計油運年內的景氣度或將于暑 期內見底，考慮到當前的供給格局，我們認為運價和股價有望搶跑，且在當 前供給相對偏緊的情況下，需求側的邊際變化有望對運價形成乘數效應推 動，繼續推薦中遠海能、招商輪船，關注招商南油。集運方面，由于特朗普 延長了 30 天關稅減免協議，美線本周企穩反彈，但是歐線則繼續疲軟，短 期集運的需求或主要取決于中美關稅政策，但中長期來看，考慮到當前歐美 的經濟表現相對平淡、貿易形勢風險仍存、大部分航商的歐線仍在采用好望 角航線，且仍有較多運力會在年內交付，我們預計年內集運企業的盈利能力 仍將承壓，建議關注中遠海控在弱β下，盈利能力能否維持明顯跑贏行業的 狀態，實現α機會。

航空：行業正式進入暑運旺季，上周整體和國內客運航班量環比有所提升， 整體/國內客運航班量環比分別為+2.8%/+3.1%，整體/國內客運航班量分別 相當于 2019 年同期的 112.3%/118.2%，國際客運航班量環比提升 0.9%，相 當于 2019 年同期的 85.9%，近期國際油價微幅低于去年同期水平。截止目前， 今年暑運旺季航空呈現量漲價跌的現狀，根據 CADAS 數據，暑運以來 （7.1~7.13），全國機場完成旅客吞吐量為 5876.1 萬人次，同比增長 4.6%， 其中，境內航線平均票價為 958 元，同比-6.6%，境內航線客座率為 84.1%， 同比提升 1.4 個百分點。展望 2025 年，在中美關稅政策影響背景下，刺激 內需政策的持續推出值得期待，我國民航客運市場的供需格局將繼續優化， 且疊加近期 7 月 1 日“反內卷”政策集中釋放的影響，我們認為 2025 年航 空國內扣油票價有望實現企穩回升。投資建議方面，建議緊密跟蹤暑運旺季 航空票價表現，把握旺季數據催化的波段性投資機會，繼續推薦中國國航、 東方航空、南方航空以及春秋航空。

快遞：7 月 1 日以來“反內卷”政策集中釋放，7 月 10 日國家郵政局也明確 表態，核心要點是堅決反對快遞業“內卷式”競爭，整治末端服務質量，現 階段快遞行業由于同質化競爭嚴重，正處于低價競爭加劇的階段，未來在“反 內卷”和高質量發展政策指導下，快遞行業的無序競爭有望邊際好轉，從而 促使監管、競爭、盈利和質量達成新的平衡，今年四季度旺季行業的價格和 盈利表現仍然值得期待。今年無人物流車開始進入規模化商用階段，快遞“最 后一公里”成為其最先落地的應用場景。我們預計順豐和中通作為快遞市場 的領頭羊，其今年有望各引進幾千輛的無人物流車，相比去年幾百輛的量級， 無人物流車呈現放量趨勢。通過無人物流車替代司機人力，快遞公司進一步 打開降本空間，根據已使用物流車的網點經營情況來看，通達系網點可以節 約 1 毛錢左右的單票成本，順豐單車單月可以節約約 2000 元左右的成本， 其中我們認為由于順豐采用直營模式且競爭格局較優，其將會更快推進無人 物流車在末端的滲透且節約的成本有望在利潤端有所體現。投資建議方面， 1）國補政策刺激家電及 3C 產品消費需求激增，直營快遞順豐控股最為受益， 疊加公司對內的“激活經營”策略，收入增速明顯回升，且無人物流車為公 司降本打開空間，未來兩年公司業績有望維持 15-20%的較快增長，2025 年 PE 估值約 20 倍，維持推薦；2）短期通達系價格競爭仍然白熱化，但行業長 期競爭格局向好趨勢不改，建議緊密跟蹤行業價格變化及加盟商的穩定性， 把握反內卷政策執行落地或價格競爭惡化導致格局變化帶來的投資機會，推 薦中通快遞、圓通速遞和申通快遞，重點關注韻達股份。