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紡織服飾行業深度報告：戶外服飾行業深度，乘勢而上，掘金千億戶外市場。伯希和擬港股上市，戶外熱持續到何時？2025 年 4 月戶外服飾品牌“伯 希和”在港交所遞交招股說明書，2022-2024 年伯希和營收從 3.8 億元 增至 17.7 億元，CAGR 高達 116%。在疫情后國內消費持續低迷的環境 下，伯希和爆發式高增，增長驅動來自什么？持續性如何？本文通過復 盤戶外服飾行業在中國的發展歷程以及解析行業增長驅動進行探討。

見微知著：中國戶外第一股“探路者”復盤。國內戶外服飾行業曾誕生 探路者、三夫戶外等上市公司，然而上市后均經歷了業績震蕩期。通過 復盤探路者及行業變遷，可以發現國內戶外服飾行業經歷了 2010-2014 年高速成長、2015-2019 年調整放緩、2020 年以來增長再提速的三個發 展階段，其中 2015-2019 年行業出現調整放緩主要原因在于宏觀經濟增 速換擋、行業發展不均衡、競爭白熱化等因素。而隨著行業標準規范化、 疫情催化戶外需求爆發、戶外消費者年輕化等積極因素出現，當前國內 戶外服飾行業再次迎來增長提速的機遇期。

知往鑒今：戶外服飾空間廣闊，積極因素催化增長提速。1）行業特點： 高性能戶外服飾對功能性具有較高的要求，生產難度、生產成本相對高 于其他品類，目前行業知名的生產技術主要掌握在海外供應商手中，國 產技術逐步進步突破中。2）總量上看：2024 年國內高性能戶外服飾市 場規模 1027 億元，2019-2024 年復合增速 13.8%。預計未來五年有望翻 倍，長期看具有 3 倍以上增長空間。3）結構上看：沖鋒衣品類、線上 渠道、國產品牌增長較快。4）競爭格局方面：24 年國內市場 CR10 為 27.2%，市場較為分散，其中國際品牌占主導地位，國產品牌則通過性 價比定位、時尚設計等策略進行差異化競爭逐步提升份額。

伯希和：年輕的國產品牌，向上突圍進行時。伯希和成立于 2012 年， 現為國內高性能戶外服飾零售額第七大品牌，市場份額 1.7%。定位中高 端質價比，產品定價多數集中于千元及以內，與國際戶外服飾品牌形成 價格區隔。2022-2024 年營收從 3.78 億元增至 17.66 億元，歸母凈利潤 從 0.24 億元增至 2.83 億元，CAGR 分別為 116%、241%。我們認為高 增驅動一方面來自國內戶外熱度提升，另一方面來自公司在渠道、定位、 營銷策略上，均選擇了適合國產品牌的差異化發展路徑，并逐步實現從 中端大眾向上突破。