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家電行業2025年10月度動態跟蹤：理性看國補退坡，科技消費市場精彩。本月家電板塊下跌：截至 2025 年 10 月 25 日，本月 SW 家電指數下跌 0.03%， 收益率位列一級行業 15 位，表現略弱于滬深 300 指數（0.43%）。我們認為 主要是國補退坡導致市場擔憂。當前家電行業市盈率為 15.2 倍，低于 2010 年 至今歷史平均水平。

國補退坡，如何看家電高同比基數：1）統計局數據，9 月社零同比+3.0%， 增速環比-0.34pct，6 月以來持續放緩；其中家用電器和音像器材類 9 月社零 同比+3.3%。2）回顧 2024 年國補，2024 家用電器和音像器材類社零售 2024 年 9、10、11、12 月分別同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%，當時 9 月大 家電先發力，清潔家電不屬于 8 大品類，到 9 月底才開始享受補貼，10 月開 始爆發力強， 2024 年 9/10/11/12 月 線 上 零 售 額 分 別 同 比 +23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%, 其 中 剛 開 始 的 幾 周 受 到 前 面 蓄 單 的 影 響，更是多倍增長。3）當前 AVC 零售監測，9 月以來大家電普遍同比下滑， 10 月以來清潔電器零售大幅下滑，但相比 2023 年同期還是大幅增長。行業早 有預期，例如產業在線數據，10/11/12 月空調內銷排產較去年同期內銷實績分 別-11.5%/-8.4%/-9.9%，反映了行業謹慎態度。4）我們預計大家電更新需求 為主，補貼透支影響短期；清潔電器滲透率在持續提升，2026 年零售市場依 然有望保持增長。

市場競爭精彩紛呈，特別是科技消費市場：1）9 月 19 日，小米空調由“6 年免費包修”升級為“10 年免費包修”，覆蓋 2025 年 1 月 1 日起完成首次安 裝的米家空調。目前情況看，小米空調零售額份額環比保持穩定，并未由于小 米汽車的負面輿情而下降，10 年包修政策起到了對沖負面輿情的作用。2）智 能割草機市場被看好，大量公司積極進入市場，熱鬧但競爭激烈。2025 年 9 月 IFA 上，石頭科技發布割草機產品，至此三大掃地機龍頭都進入該市場。 3）運動相機市場，大疆處于市場攻勢，運動相機、無人機等產品明顯降價， 并持續推出新品。我們預計這是大疆對影石進入無人機市場的回應。4）綠聯 科技受益于充電寶安全事件導致的更新潮，2025Q3 營業收入 25.1 億元，同比 +60.4%。

出口市場產能繼續外遷，熱泵出口恢復是靚點：1）10 月 10 日，美國總統 特朗普稱 11 月 1 日起，對所有中國進口商品加征額外 100%。由于 4 月以 來已經歷關稅大幅提升的壓力，消費龍頭公司普遍已有心理準備，并加速產能 全球布局，例如 9 月 16 日，美的空調泰國工廠獲評世界經濟論壇“供應鏈韌 性燈塔工廠”，是中國家電行業首個海外“燈塔工廠”。2）產業在線數據顯 示，2024 年下半年起，歐美熱泵逐步走出去庫周期，連續大幅下滑趨勢得到 扭轉。由于同比基數偏低，2025 年 1-8 月熱泵出口同比增長 22.5%。展望未 來，近期歐美國家加大對俄羅斯天然氣制裁力度，疊加北半球拉尼娜概率升高 造成冷冬，歐洲采暖旺季即將來臨，預計隨著歐洲部分國家補貼重啟，熱泵出 口有望延續改善。