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衍生品避險信號三重共振：貼水擴大、VIX抬升且SKEW高位。本周點評： 衍生品避險信號三重共振：貼水擴大、VIX 抬升且 SKEW 高位：本周 市場呈現避險情緒主導格局，股指期貨基差普遍下行，貼水幅度明顯擴 大，顯示投資者對后市預期趨于謹慎。期權市場同步釋放風險信號，各 品種 VIX 全線上漲且短期波動率抬升顯著，主要指數 30 日 SKEW 已全 面升至 2024 年以來 90%分位數以上高位。當前衍生品市場呈現避險特 征全面強化態勢，期指貼水擴大與期權風險指標預警形成共振，顯示市 場正在對潛在風險防范需求顯著提升。

內容摘要：

基差貼水擴大：2025 年 11 月 14 日，我們預估未來一年中證 500、 滬深 300、上證 50、中證 1000 指數分紅點位分別為 83.14、 83.34、64.75、64.00。本周各品種合約分紅調整年化基差相對前 一周下行、貼水擴大。IC、IF、IH 及 IM 當季合約分紅處理過的年 化基差分別為-10.76%、-3.31%、-1.14%、-13.69%。

基差下行明顯，IH 恢復全面貼水：本周指數偏弱震蕩，各品種期 指基差貼水幅度整體擴大，上證 50 基差已經全部恢復貼水。IC、 IM 季月對沖策略受到貼水變動的影響，周度收益分別為 0.09%與 0.11%。

指數成分股分紅對遠月合約基差存在影響：截至 2025 年 11 月 14 日，本周中證 500 成分股中有 7 只股票實施分紅，股息點指數上升 0.75，占指數點位 0.01%；滬深 300 成分股中有 6 只股票實施分 紅，股息點指數上升 0.93，占指數點位 0.02%；上證 50 成分股中 有 1 只股票實施分紅，股息點指數上升 1.05，占指數點位 0.03%； 中證 1000 成分股中有 8 只股票實施分紅，估算股息點約 0.49，約 占指數點位 0.01%。指數成分股年報分紅對遠月合約基差存在影 響。

波動率與偏度指標雙雙走強：截至 2025 年 11 月 14 日，30 日上證 50VIX、 滬 深 300VIX、 中 證 500VIX、中證 1000VIX 分 別 為 18.92、19.76、26.83 及 24.05。本周指數震蕩走弱背景下市場風 險預期顯著升溫，各品種 VIX 全線上漲且短期波動率抬升更為明 顯，反映投資者情緒趨于緊張。風險偏度指標呈現加速上行態勢， 主要指數 30 日 SKEW 已全面升至 2024 年以來 90%分位數以上高 位，市場對尾部風險的擔憂持續加劇。當前衍生品市場釋放出明確 的避險信號，短期波動率上行與 SKEW 指標高位運行形成雙重壓 力，顯示市場正從前期溫和調整轉向對潛在極端風險的主動避險， 風險防范需求顯著提升。