量化行業(yè)比較系列報(bào)告：當(dāng)前各行業(yè)資本開支周期行至何處.pdf

量化行業(yè)比較系列報(bào)告：當(dāng)前各行業(yè)資本開支周期行至何處。市場(chǎng)整體及板塊分析。基于 2025 年三季報(bào)數(shù)據(jù)，剔除金融地產(chǎn)的 A股上市 公司整體處于資本開支周期的第二階段：資本開支繼續(xù)收縮，自由現(xiàn)金流上 升趨勢(shì)顯著。供給端改善信號(hào)顯著，需求端出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，市場(chǎng)整體投資機(jī) 會(huì)較好。當(dāng)前消費(fèi)、周期、先進(jìn)制造、醫(yī)藥醫(yī)療板塊處于資本開支周期第二 階段，科技板塊處于資本開支周期第三階段。

分板塊二級(jí)行業(yè)比較。將申萬二級(jí)行業(yè)劃分為五個(gè)風(fēng)格板塊，基于截面 PBROE 模型、截面資本開支模型、時(shí)序資本開支周期模型分別對(duì)比分析二級(jí) 行業(yè)。1）消費(fèi)板塊中，白色家電行業(yè)處于相對(duì)低 PB 高 ROE 位置，白色家 電、養(yǎng)殖業(yè)、專業(yè)連鎖Ⅱ行業(yè)處于相對(duì)低資本開支高自由現(xiàn)金流位置。基于 資本開支周期劃分推薦關(guān)注一般零售、服裝家紡、黑色家電、動(dòng)物保健Ⅱ、 專業(yè)服務(wù)、專業(yè)連鎖Ⅱ、食品加工、個(gè)護(hù)用品、農(nóng)產(chǎn)品加工、非白酒、紡織 制造行業(yè)供給側(cè)改善帶來的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。2）周期板塊中，房屋建設(shè)Ⅱ、 基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)處于相對(duì)低 PB 高 ROE 位置，航空機(jī)場(chǎng)、物流行業(yè)處于相對(duì) 低資本開支高自由現(xiàn)金流位置。基于資本開支周期劃分推薦關(guān)注特鋼Ⅱ、航 空機(jī)場(chǎng)、工程咨詢服務(wù)Ⅱ、水泥、裝修建材、工程機(jī)械、玻璃玻纖、普鋼、 專業(yè)工程、工業(yè)金屬、小金屬、農(nóng)化制品行業(yè)供給側(cè)改善帶來的行業(yè)投資機(jī) 會(huì)。3）先進(jìn)制造板塊中，軌交設(shè)備Ⅱ、環(huán)境治理處于相對(duì)低 PB 高 ROE 位 置，汽車服務(wù)、其他電源設(shè)備Ⅱ行業(yè)處于相對(duì)低資本開支高自由現(xiàn)金流位置。 基于資本開支周期劃分推薦關(guān)注汽車服務(wù)、汽車零部件、通用設(shè)備、環(huán)境治 理、專用設(shè)備、其他電源設(shè)備Ⅱ行業(yè)供給側(cè)改善帶來的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。4） 科技板塊中，通信服務(wù)、出版行業(yè)處于相對(duì)低 PB 高 ROE 位置，游戲Ⅱ、 廣告營(yíng)銷、通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)處于相對(duì)低資本開支高自由現(xiàn)金流位 置。基于資本開支周期劃分推薦關(guān)注廣告營(yíng)銷、數(shù)字媒體、光學(xué)光電子、游 戲Ⅱ、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備行業(yè)供給側(cè)改善帶來的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。5）醫(yī) 藥醫(yī)療板塊中，中藥Ⅱ、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)處于相對(duì)低 PB 高 ROE 位置，醫(yī)藥 商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于相對(duì)低資本開支高自由現(xiàn)金流位置。基于資本開支 周期劃分推薦關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥行業(yè)供給側(cè)改善帶來的行業(yè)投 資機(jī) 會(huì)。所有行業(yè)供給側(cè)改善機(jī)會(huì)具體見圖表 1。

部分行業(yè)周期分析展示。先進(jìn)制造板塊內(nèi)基于資本開支周期構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng) 策略具有顯著超額收益表現(xiàn)，我們?cè)敿?xì)展示了板塊內(nèi) 6 個(gè)二級(jí)行業(yè)投資機(jī) 會(huì)：汽車服務(wù)、汽車零部件、通用設(shè)備、環(huán)境治理、專用設(shè)備、其他電源設(shè) 備Ⅱ。