通信行業運營商系列報告九：從Verizon看中國運營商的投資機遇

上傳者：B*******
時間：2021/03/18
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美時間2021年2月16日盤后，美國證監會（SEC）披露了巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋2020Q4持倉，Verizon新進并成為伯克希爾哈撒韋第五大重倉股，持倉市值高達86億美元。Verizon作為美國運營商龍頭，憑借其優異的盈利能力、多年來良好股價表現、5G發展的競爭優勢以及當前較低的估值，從而受到巴菲特的青睞。本報告將分析Verizon的財務與業務表現、復盤美國運營商歷史發展與競爭格局，并通過全球運營商的綜合對比，進一步說明中國三大運營商的估值洼地和歷史性投資機遇。 Verizon概覽：盈利能力凸顯，業務多元發展。1984年以前，美國運營商業務幾乎被AT&T悉數壟斷。1984年，AT&T在反壟斷壓力下被迫拆分，分拆后的公司又歷經多次合并，最終奠定了當前AT&T和Verizon的基本格局。而被德國電信控股的T-MobileUS在2020年收購了Sprint后，也成功坐穩美國第三大運營商的交椅。對比美國三大運營商，Verizon盈利能力凸顯、業績表現良好、業務發展多元，是美國運營商中最為優質的標的——1）盈利能力：2020年，Verizon的ROE高達27.6%、ROIC為6.1%，盈利能力領跑全球；2）業績表現：2020年美國受疫情影響嚴重，但Verizon凈利潤僅下滑7.3%（大幅低于AT&T與T-Mobile利潤降幅），且經營現金流量同比增長近17%；3）業務發展：Verizon主要分為消費者和商業兩個核心板塊，占收比分別為69%和24%。截止2020年末，公司消費者業務和商業無線用戶數分別約0.94億戶和0.27億戶，公司有線連接用戶數實現連年增長。Verizon通過大量橫向投資和縱向投資，提升了運營商業務規模、完善了全產業鏈布局。從5G發展來看，Verizon重點發力毫米波，能夠提供多樣化5G套餐與領先同行業的網速體驗，此外Verizon近期在3.7-3.98GHz頻譜拍賣中得到大量優質頻譜，有助于降低公司5G覆蓋成本。從Verizon看中國運營商的投資機遇。相對美國三大運營商，中國運營商在財務指標上的優勢體現為：1)資本結構穩健：中國運營商資產負債率(41.5%)和有息負債率(16.8%)均值低于美國(69.6%和46.7%)；2)現金充沛：中國運營商現金類資產占比均值為13.9%，高于美國的6.3%；3)疫情后業績恢復更快：中國運營商2020H1凈利潤增長3.3%，高于美國的-22.8%；4)估值更低：中國運營商平均PB和EV/EBITDA分別為0.65X和2.05X，低于美國的2.36X和7.80X。此外，中美運營商ROIC接近，尤其中國移動ROIC高達7.3%，盈利能力高于美國運營商。相比美國運營商，中國運營商在5G發展的優勢包括：Sub-6GHz頻率資源充沛且運營商獲取免費、中國5G基站快速建設，已能實現全國地級市覆蓋、中國5G套餐用戶數超2.6億，有望快速拉動運營商5G收入。