傳統能源行業2026年年度策略報告：周期新啟，攻守兼備.pdf

傳統能源行業2026年年度策略報告：周期新啟，攻守兼備。原油：2025 年油價主要圍繞 OPEC+增產持續推進和美國關稅政策反復 交易供給過剩預期，因此油價大方向向下，但地緣局勢動蕩在年內階段 性推漲和支撐油價。2026 年，我們認為上半年仍將圍繞基本面定價的 大邏輯，布倫特油價中樞或進一步下移至 52 美元/桶左右，但隨著 OPEC+產量加速釋放完成，新油田開發因低油價而缺乏動力， 供給增 幅在觸及峰值后有望放緩，基本面過剩交易兌現后，地緣風險、政治博 弈和貿易摩擦等因素或將再次主導行情。

天然氣：2025 年冬季寒潮和歐洲氣源調整推升全球氣價中樞。歐洲減 少俄 PNG 進口、加大美 LNG 進口量，貿易結構再調整使歐洲整體天然 氣成本抬升，而美 LNG 出口增加、產能釋放提振美氣需求；氣候方 面，近年來拉尼娜概率提升，2024 年末寒潮延續至 25Q1，歐美天然氣 超預期去庫，25Q4 北美冷空氣來襲，氣價呈季節性高漲行情。展望 2026 年，隨著美國、卡塔爾、加拿大等大規模 LNG 出口項目投產，全 球 LNG 供給將進一步走向寬松，亞歐進口 LNG 價格中樞或下移；而美 國 HH 管道氣價或因供給增速相對 LNG 偏低，疊加液化設備投產對原 料氣的需求增加，整體價格中樞有望上移；另外，由于歐洲目前最高儲 庫量位于歷史同期低位，庫存儲備較為脆弱，年內更需警惕歐美極寒天 氣對氣價的強推動力。

煤炭：2025 年我國煤炭基本面呈現上半年寬松，下半年趨緊的局勢。 1-5 月山西煤礦加速復產，火電需求偏弱，地產用鋼承壓，全球貿易摩 擦，基本面過剩現狀使煤價超預期下跌；6 月安全生產月、7 月反內卷 以來，國產煤量收緊，庫存持續去化，煤價底部反轉。展望 2026 年： 動力煤方面，電煤需求或隨著火電漸達峰而趨于穩定，邊際彈性或將更 多來自天氣和煤化工產業；焦煤方面，建筑鋼材需求減少對焦煤的壓制 趨弱，制造業用鋼和出口鋼材需求提升有望支撐焦煤消費量維持穩中有 增的態勢；供給端，反超產、安全嚴監管或繼續限制煤炭增量，電煤保 供任務仍是首要，國內煤炭整體供應或持穩，進口煤量隨著煤價上漲或 有回升，但增幅有限。我們預期 2026 年秦皇島港動力煤合理價格中樞 在 750 元/噸左右、柳林低硫主焦合理價格區間或在 1600-1800 元/噸。