嗶哩嗶哩公司研究報(bào)告：內(nèi)容擴(kuò)圈與流量變現(xiàn)的雙擊.pdf

嗶哩嗶哩公司研究報(bào)告：內(nèi)容擴(kuò)圈與流量變現(xiàn)的雙擊。嗶哩嗶哩是中國領(lǐng)先的在線視頻與內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)，自 2009 年以 ACG 內(nèi)容 起家，逐步拓展至泛知識(shí)、泛生活等多元領(lǐng)域的綜合性社區(qū)。公司基于 PUGV+OGV+直播的內(nèi)容生態(tài)不斷推動(dòng)用戶群體破圈，并通過社區(qū)互動(dòng)文 化與品牌活動(dòng)留存用戶，截至 3Q2025，MAU 達(dá)到 3.76 億（YoY+8%）， 正式會(huì)員第 12 個(gè)月的留存率達(dá)到 80%。

用戶高忠誠度加速向高質(zhì)量商業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)化，公司通過游戲、增值服務(wù)、廣告 等模式變現(xiàn)。1）游戲業(yè)務(wù)始于其濃厚的二次元基因，目前正邁向多元化全 品類布局，2024 年 6 月發(fā)布的《三國：謀定天下》作為公司首款非二次元 SLG 產(chǎn)品大獲成功，成為公司歷史上最快達(dá)到 10 億元流水的游戲，推動(dòng)游 戲收入強(qiáng)勢反彈；2）增值業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，主要由大會(huì)員訂閱驅(qū)動(dòng)；3）廣告 負(fù)載克制，通過精細(xì)化運(yùn)營加強(qiáng)商業(yè)化變現(xiàn)能力。公司承諾番劇不加貼片廣 告，目前主要廣告形式為品牌廣告、效果廣告和原生廣告，伴隨擁抱更多垂 直領(lǐng)域廣告主，3Q2025 廣告收入同比增長 23%至 25.7 億元。

整體收入增速在游戲業(yè)務(wù)推動(dòng)下回暖，盈利能力持續(xù)改善。2024 年，游戲 和廣告業(yè)務(wù)成為增長的主要驅(qū)動(dòng)力，公司營收高速增長趨勢修復(fù)，2025 年 H1 公司實(shí)現(xiàn) 21.62%的同比增長率。得益于商業(yè)化效率提升和嚴(yán)格的費(fèi)用控 制，公司毛利率自 2022 年穩(wěn)步提升，費(fèi)用率亦同比下滑，推動(dòng)凈利潤于 1H2025 轉(zhuǎn)正至 2.1 億元（上年同期為虧損 13.7 億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤 9.2 億元（上年同期為-7.3 億元）。