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天有為：被低估的智能儀表龍頭，全球化及平臺化大有可為。公司是智能儀表平臺型公司，海外業務占據主體，復合屏技術、 產業鏈高自制率等造就公司成本領先優勢，盈利能力行業領先。 受益于汽車外資客戶新項目導入、兩輪車儀表新業務加速增長， 公司 26 年業績有望重回較快增長。海外本地化建廠及銷售資源 布局有望加速國際化發展戰略，二輪車智能儀表是百億級增量市 場，有望成為公司第二增長曲線。當前估值低于國內同行，具備 安全邊際及戴維斯雙擊彈性。

受益于智能座艙升級，公司汽車儀表具備全球化及平臺型優勢

公司業務聚焦汽車智能顯示及交互領域，主要產品包括儀表、中 控屏及雙聯屏等，受益于乘用車智能座艙“多屏化、大屏化、聯 屏化”升級及國產替代產業趨勢，汽車儀表及屏顯單車價值量可 達 3 千元以上，公司全球化及平臺化能力突出，24 年實現營收約 45 億元，國內儀表市占率約 12%、全球市占率約 5%：1）海外業 務占據主體且盈利能力強，25 年 H1 海外營收及毛利占比分別約 56.5%、71.5%，毛利率高達 47%，現代集團是公司最大單一客戶； 2）公司持續拓展產品品類及新業務，雙聯屏一體機、后排扶手屏、 電動吸頂屏、旋轉屏、兩輪車復合屏儀表等新項目相繼取得客戶 定點，其中兩輪車智能儀表新業務有望成為新增長曲線。

復合屏技術、產業鏈高自制率等造就公司成本領先優勢

公司深耕汽車儀表行業，獨創的復合屏專利技術通過光學貼合、 芯片定制等 Know-how 將段碼屏和 TFT 彩色液晶屏組合使整塊 屏幕呈現一體化效果，顯示效果與全彩屏的顯示效果類似，降低 生產成本、縮短開發周期，目前公司約 60%儀表屏顯產品采用了 復合屏技術。此外，公司生產工序較為齊全，采購基本原材料后 自制零部件比例較高，黑龍江本部土地成本和人工成本相對較 低，造就公司突出的成本控制能力，24 全年及 25H1 配套比亞迪、 長安等國內業務毛利率分別約 27.1%、24.3%，遠高于國內同行。

海外本地化建廠及銷售資源布局有望加速國際化發展戰略

公司 22-24 年業績高速增長主要來源于大客戶現代集團，24 年其 貢獻營收 24.8 億元，占比 55%；25 年公司加大了新客戶拓展， 獲得了 Stellantis、上汽大眾、上汽奧迪、上汽通用等新項目定點， 在手訂單充裕。隨著韓國及墨西哥生產基地投產，并通過與福耀 系三鋒投資合資、收購德國克萊默等合作整合海外客戶渠道，公 司全球化客戶拓展有望提速，搶占博世、電裝、大陸等外資份額。