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基礎化工行業周報：硫磺價格在博弈中震蕩前行，綠色能源開年內外利好共振。事件：①據百川盈孚，截至 1 月 9 日，鎮江港硫磺價格報 4190 元/噸，周環比+4.75%。②據新華社，國務院國資委 1 月 8 日發 布消息，經報國務院批準，中國石油化工集團有限公司與中國航 空油料集團有限公司實施重組。

短期保供難改長期偏緊態勢，硫磺價格在博弈中震蕩前行

據中國農資傳媒公眾號，25 年 12 月以來，我國多方聯動，錨定 硫磺保供穩價預期：①12 月 11 日，國家發改委牽頭召開專題會 議，明確 26 年 8 月前我國磷肥原則上暫緩出口；②12 月 12 日， 中國硫酸工業協會發布行業倡議，倡導硫磺、硫酸等企業春耕前 滿負荷生產，并將檢修計劃優先避讓春耕關鍵期；③12 月 18 日， 中國硫酸工業協會與中國磷復肥工業協會再度聯合召開專題會 議，鼓勵冶煉酸企業與磷肥企業簽訂長期購銷協議，并部署磷石 膏制酸技術研發，為長期硫資源保障布局。系列政策博弈下，短 期供需矛盾或可一定程度緩解，但我們認為硫磺產量增長受上游 煉化規模制約，保供政策難以從根本上扭轉國內資源偏緊的格局。 需求側我國磷酸鐵鋰以及印尼 MHP 的快速發展亦將分流大量硫 資源，今年供需缺口難解。正如我們在前期外發報告《硫磺：向 全球資源博弈下的新周期演進》中的測算，預計 2026 年全球將 存在-513 萬噸的供需缺口。遠期考慮到固態電池硫化物路線偏好 硫化鋰，其原料成本構成比例高達 82%。若硫化物路線固態電池 成功放量，長期視角下硫資源戰略價值有望實現重估。價格角度 看，鎮江港硫磺價格在系列保供會議伊始的 4200 元/噸短暫下跌 至 3850 元/噸后，現已反彈回 4190 元/噸，或反映供需偏緊預期 再度強化，我們認為硫磺后續價格或維持強勢。

中石化中國航油官宣重組，綠色能源開年內外利好共振

綠色能源產業近期迎來較多催化：國內層面，中國石化與中國航油官 宣重組計劃，對中國石化而言，重組后可直接切入航油銷售渠道，實現從原油煉化到飛機加油的“煉油—分銷”一體化閉環；對于中國航 油而言，也有了更穩定可靠的上游供應。雙方可實現優勢互補，發揮 煉化一體化、航油供應保障體系等多方面優勢，或有望堅實推動我國 SAF 從示范飛行走向大規模商用的進程。國外層面，德國 RED III 法 案取消雙倍積分計算規則，同時明確 4700 歐元/噸的未按規定添加 SAF 的罰款；此外新加坡、泰國均將在 2026 年執行 1%的 SAF 摻 混政策。