2月信用債策略月報：關注長信用品種的博弈機會.pdf

2月信用債策略月報：關注長信用品種的博弈機會。1 月信用債配置情緒較好，基金費率新規正式稿較預期更寬松，疊加年初配置 盤進場、攤余債基集中開放，驅動信用債收益率普遍下行，利差大幅壓縮，5y 以內品種信用利差收窄至 2025 年以來最低點附近。

2 月債市展望：債市定價影響因素中性偏利好，關注長信用配置力量的變化

1）債市定價影響因素中性偏利好，利空因素主要關注權益風偏的擾動。基本 面條件或更加有利債市；資金面在央行呵護下大概率維持平穩，難出現 25 年 初的緊張局面，對債市影響或偏中性；機構行為方面，攤余成本債基仍在集中 開放期，且年內票息品種受青睞，5y 以內信用債需求格局仍較好；權益風偏 方面，近期上漲行情階段性趨緩，對債市的沖擊風險較 1 月或有所減弱。 2）5y 以內品種信用利差有望進一步壓縮或維持低位波動，關注信用債配置力 量向長久期信用債的涌入情況。2026 年理財、基金信用債配置力量或主要集 中在 5y 以內中短端品種，但博收益訴求下仍可能在部分窗口基于交易目的對 長久期信用債搶籌。當前 5y 以內品種信用利差已普遍處于 2025 年低點附近， 需關注信用債配置力量提前向長久期信用債的超季節性涌入情況。

信用債策略：中短端品種關注結構性機會，長信用提前布局、及時止盈

1）5y 以內品種關注部分結構性機會。3y 以內仍可適當下沉挖掘收益，近期地 產債市場悲觀情緒有望逐漸好轉，可關注央國企估值修復。3.5y-4y 普信債品 種凸性較高，AA+中票 3 個月持有期收益率高于 5y 品種。此外，1 月信用債 ETF 指數成分券承受一定拋壓，近期超額利差有邊際修復態勢，可適當參與。 2）5y 以上長久期信用債當前處于較好的布局窗口；但交易需及時止盈。從利 差水平看，7-10yAA+中票利差相比去年 9 月底調整高點低約 10BP，短期走闊 壓力或有限，相比去年 7 月利差低點高約 7-15BP，有一定的博收益空間。從 風險角度看，2 月債市定價影響因素中性偏利好，權益風偏對債市的沖擊風險 較 1 月或有所減弱，且考慮 3 月保險配置進一步加碼，3 月底到 4 月初理財為 代表的資管戶配置需求增強，或帶來未來的配置預期驅動當下行情。但需注意 負債穩定性偏弱的機構謹慎追漲信用利差壓縮的 α 行情，參與要快進快出，遵 循“做對優于做全”的原則，在長久期信用債利差壓縮 10BP 后及時止盈。 3）長久期信用債品種的選擇可綜合多角度考慮。一是優選成交活躍度高的個 券及主體，尤其是博弈利差壓縮行情對于個券的流動性要求較高；二是關注曲 線凸點，當前 5.5-6y、7.5-8yAAA 與 AA+，以及 8.5-9yAA+中票騎乘收益較 高；三是科創債 ETF 成分券，近期超額利差有所走闊，性價比有所回升。