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債券研究：信用是時候關注地產債了。5y 以內普信債和二永債收益率已經走到歷史低位，長端利率債也開啟一波超 預期行情，此時我們建議積極關注地產債。中航產融提前兌付為地產信仰充 值，開年以來一線城市二手房銷售表現較好，債市資產荒愈演愈烈，都利好 地產債。而且地產債行情已經進入右側，地產債的流動性明顯提升，機構可 參與性也有提高，邏輯上地產債還將有進一步修復。我們重點推薦三個邏輯 鏈條——優質央國企、強地方國資背景、償付能力和存貨去化效率高的民企， 例如招保中華、建發房產、首創城發、大悅城等。最后，我們還附有歷史地產 債利差變化復盤，以史為鑒，供各位投資者參考。

近期地產債表現如何？ 按照歷史邏輯，地產債修復的三點前提是地產基本面修復、信仰回歸和輿情 事件收斂、資產荒加劇與債市趨勢性行情，3 月以來上述方面都有利好跡象。 因此近期地產債二級成交與一級發行同步回暖，市場情緒顯著修復。地產債 已連續 7 周平均成交低于估值，空頭情緒明顯收斂；一級發行同比回升，二 級成交額放量回升至去年 11 月初水平，流動性持續改善。 當然，客觀來看，雖然風險事件收斂，但地產的中期基本面與流動性矛盾未實 質化解，因此本輪利差修復遵循“資質優先”邏輯，背后還是以資金面與債市 行情推動的被動修復為主。

地產債，買什么？ 我們建議聚焦央國企與短端，中航產融事件進一步強化了央企信用背書，建 議對股東背景強、融資順暢的超跌主體布局 1-2Y 品種，以票息為主，不博 弈尾部修復。 配置上建議按三類主體排序擇優布局：一是優質央國企地產，如保利、華潤、 招商蛇口、中海、保利置業、越秀等，依托強股東與融資優勢，期限控制在 2 年以內；二是核心區域強地方國企，如北京城建、金融街、建發、首創城發、 首開、廣州城建等，兼具區位韌性與政策支撐，優先 1-1.5 年期品種；三是 經營穩健的優質民企，如美的置業、濱江集團等，交易型機構可適度參與 1 年期左右短端品種博取票息。