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信用債周策略：地產債情緒修復到哪里？三道紅線政策逐步退場：2026 年 1 月 28 日，據財聯社等多家媒體報道，監管部 門不再硬性要求房企每月上報“三條紅線”指標。“三條紅線” 政策回顧：2020 年 8 月，住房城鄉建設部、人民銀行在北京召開重點房地產企業座談會。會議指出， 人民銀行、住房城鄉建設部會同相關部門在前期廣泛征求意見的基礎上，形成了 重點房地產企業資金監測和融資管理規則，被市場稱為“三道紅線政策”。

2026 年以來地產相關政策梳理：2026 年房地產政策依舊“穩字當頭”，2026 年 1 月 1 日《求是》發文，其中提到“做好風險防范和應對預案，目前房地產企業債 務仍然較高，不排除個別企業仍有破產重組的可能，要未雨綢繆，有效做好應對”。 針對居民部門，2026 年地產政策繼續以“減負”為主。針對地產企業，2026 年地 產政策繼續以防風險優先，避免行業硬著陸，防止風險向金融體系擴散，保障經 濟穩定。

近期地產債市場成交情況：回顧 2026 年 1 月的地產債成交情況，產業類城投債 成交量逐步提升，城投類地產債成交量呈現區間震蕩態勢。從成交估值角度觀察， 無論產業還是城投類的地產主體，其高估值成交占比維持在 60-70%區間內變化。 具體來看，產業類地產債的成交額的日度峰值為 1 月 26 日的 93.32 億元，城投 類地產債的成交額的日度峰值為 1 月 13 日的 53.44 億元。產業類地產主體的成 交活躍度在月內明顯提升。一月第一周，產業類地產債成交金額為 122.7 億元； 一月第二周，產業類地產債成交金額增長至 186.28 億元；一月第三周，產業類地 產債成交金額增長至 253.18 億元；一月第四周，產業類地產債成交金額增長至 304.61 億元。我們認為在政策支持和萬科順利展期的影響下，地產類主體的交易 情緒或許得到了一定修復。

熱門產業類地產主體交易情緒修復到哪里？具體來看產業類主體，我們統計了 2026 年 1 月地產債成交量排名前十的產業類主體的 YTM（%），成交久期和偏 離估值情況。總體來看，除萬科以外的熱門主體的成交平均 YTM（%）有所提升， 例如保利發展、保利置業和華發股份等。通過觀察交易的平均久期，發現部分主 體的收益率和久期是同向變化的，即在 1 月出現了成交上拉久期的現象。這一現 象或許可以解釋平均成交 YTM（%）的上行。但這一現象也有例外，例如信達投 資和華發股份的平均久期在月末并未明顯上升，但成交收益率卻抬升明顯。如果 進一步觀察成交偏離估值的數據，信達投資和華發股份這兩個主體的成交均出現 了大量偏離估值的情況。這可能說明仍有大量賣盤在稍弱資質的地產類主體流動 性恢復之際選擇賣出。