城投債2026年年度策略：化債中段，全線下沉.pdf

城投債2026年年度策略：化債中段，全線下沉。2026年城投仍在化債周期中，不懼風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。一方面，2026年仍是退平臺(tái)的關(guān)鍵時(shí)期，化債進(jìn)程中防風(fēng)險(xiǎn)仍是重中之重；另 一方面，2026年是“十五五”的開局之年，從四中全會(huì)公報(bào)來看，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了要“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。化債 周期內(nèi)政策提供底線保護(hù)，城投債安全邊際內(nèi)下沉仍有保障。

震蕩市票息策略占優(yōu)。2025年債券市場(chǎng)邁入新時(shí)代，收益率在低位開啟寬幅震蕩，交易難度大幅提升，從性價(jià)比角度，信用 債要明顯優(yōu)于利率債。展望來看，2026年債市或面臨市場(chǎng)風(fēng)偏提升、貨幣政策節(jié)奏適度寬松、中美摩擦放緩的外部環(huán)境，收 益率和利差較大概率在相對(duì)低位震蕩，參考2025年行情，票息資產(chǎn)表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于利率。

操作思路方面，核心倉位配置打底，剩余倉位波段增收。最近2年，市場(chǎng)最占優(yōu)的策略是在一致預(yù)期中做到極致，目前來看， 這一策略仍有很高的可行性。當(dāng)前市場(chǎng)存在敘事窮盡式的交易邏輯，即資產(chǎn)價(jià)格不極致演繹則交易尚未結(jié)束，這一邏輯在30 年國債、信用利差以及貴金屬等領(lǐng)域均有體現(xiàn)。我們判斷城投當(dāng)前的敘事邏輯仍在演進(jìn)中，中性預(yù)期下，在隱債全部清零后 的1年觀察期——即2028年6月之前，城投債大概率仍無違約風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)可基于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好及收益率訴求，盡可全線下沉。

今年3~5Y的AA-城投債是利差壓縮幅度最大的信用品種之一，從當(dāng)前點(diǎn)位來看，行情或仍未壓縮到極致，可逢調(diào)整配置。（1） 風(fēng)險(xiǎn)不構(gòu)成核心擾動(dòng)的情形下，在信用和利率債各品種收益率都走向極度低位，且預(yù)期債市呈現(xiàn)震蕩格局時(shí)，機(jī)構(gòu)較大概率 選擇進(jìn)一步壓縮等級(jí)利差；（2）2024年“924行情”以來，3~5YAA-城投債的收益率和利差往往能在修復(fù)行情中突破前低， 表現(xiàn)為資金對(duì)高票息資產(chǎn)的極致追逐。

從波段交易角度，一方面關(guān)注擇時(shí)，另一方面聚焦進(jìn)攻性和流動(dòng)性。擇時(shí)旨在把握超調(diào)后的大波段機(jī)會(huì)，而非介入高頻交易； 進(jìn)攻性意味著修復(fù)行情中選擇高波主體，尤其是具備一定凸性的主體——例如津城建、昆明交投、華遠(yuǎn)陸港；流動(dòng)性則是挑 選接近市場(chǎng)成交期限中樞的個(gè)券——持有3Y期城投債超過半年時(shí)間，則其剩余期限恰好位于市場(chǎng)成交中樞，有利于持倉浮盈 變現(xiàn)。