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中國A股股票策略：春節前交易策略，重申消費上行空間，人民幣升值支撐滬深300指數。春節（2 月 15-23 日）將至，我們重申中國消費上行期權性交易策略，我們 在 2026 年展望報告中首次提出這個觀點。我們預計人大會議（3 月 5 日開幕） 和 4 月政治局會議前后將出臺新的增收政策措施，從而同時提振市場情緒和 滬深 300 每股盈利增速。同時，國內增長更具韌性也會給人民幣帶來支撐。 雖然歷史數據表明人民幣兌美元大幅升值階段中國股市回報率較高，但大宗 商品價格上漲可能造成部分出口行業利潤率下降。

我們重申春節到來之際中國消費的 K 型反彈觀點。越來越多的跡象表明 消費者愿意為優質食品買單，越來越多的公司也開始發現這樣的亮點并進 行相應創新。我們的板塊選擇順序是高檔食品飲料、旅游、高端智能手機 （蘋果供應鏈）和黃金（以中小盤 A 股為主），原因是消費者追求身心 健康和體驗。年初迄今電影板塊也已啟動，只是在我們看來 2026 年的影 片陣容似乎缺少和 2025 年《哪吒 2》旗鼓相當的大片。

人民幣升值通常有利中國股市，但部分出口商的利潤率可能承壓。1） 2025 年人民幣兌美元升值 4.24%。2016 年底以來人民幣兌美元升幅曾 8 次 超過 4%，這 8 個階段人民幣的平均升值幅度為 6%，同期滬深 300 指數平 均上漲 17%。2）在板塊層面，有色金屬和化工品等材料股在人民幣升值 期間往往受益于美元指數走弱，而可選消費板塊則往往受益于更具韌性的 國內宏觀經濟和消費信心，但這些制造商可能受到生產成本上升沖擊，原 因是大宗商品價格上漲影響毛利率。同時，防御股/高收益股往往表現欠佳， 這是因為宏觀增長觸底之際市場更青睞周期性成長股。3）在個股層面， 凈利潤率偏低并以美元計算銷售額的出口商面臨風險，例如鈦白粉、能源 設備和部分技術硬件股。

未來可關注哪些催化劑？投資者交流反饋顯示市場對消費、房地產和居民 增收政策的預期較低。政策面意外利好可能使國內需求股受益，并進一步 支撐我們對中國股市的建設性看法，指數每股盈利調整幅度則有望突破當 前在 0%上下波動的區間。此外，1 月份下半段 A 股 ETF 的資金流出看來 已經暫停。由于估值合理且流動性充裕，我們仍看好滬深 300 指 數。2 月 6 日，滬深 300 指數對應 14.1 倍 12 個月動態市盈率（較 2016 年 以來均值高 1.4 個標準差），按照萬得一致預期自下而上計算得出的 2025/2026 年每股盈利同比增幅為 13.8%/15.9%。我們重申我們的滬深 300 指數年底基準/樂觀/悲觀目標為 5,200/6,000/4,000 點，較 2 月 6 日收盤點位 上漲 12%/上漲 29%/下跌 14%。