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HASHKEY HLDGS深度研究報告：香港合規虛擬資產交易所龍頭，布局數字資產生態全鏈路。HashKey 是亞洲領先、布局全球的數字資產金融服務集團。公司以香港為戰 略根基，秉持“合規先行”的戰略，在香港、百慕大、新加坡等關鍵司法管轄 區均具有合規資質，構建起交易促成、鏈上服務、資產管理三位一體的核心業 務矩陣，深耕數字資產全生態。股權結構層面，公司持股集中、實控人清晰； 高管團隊層面，創始人肖風作為數字資產領域的早期開拓者，行業經驗深厚， 現任公司執行董事及首席執行官。業績表現上，2022-2024 年營收由 1.29 億港 元增至 7.21 億港元（CAGR+136.31%），收入高增；25H1 交易促成服務、鏈上 服務、資產管理服務占比 68%/19%/13%。25H1 凈虧損呈收窄趨勢，未來隨著 規模效應釋放，盈利水平有望持續改善。

看點 1：HashKey Exchange 為香港數字資產交易所龍頭，疊加全球布局及客 戶結構優化，交易促成相關收入具備顯著提升空間。依托早期合規投入的先發 優勢，公司已形成流動性與規模的正向循環，疊加香港虛擬資產監管政策紅利 持續釋放，筑牢交易業務核心基本盤。全球化布局成效凸顯，2024 年落地運營 的百慕大交易所，首年收入即達香港業務的 2.4 倍，順利開拓海外增量客群， 全球市場擴張潛力十足。客戶結構實現從零售驅動向機構及 Omnibus 模式主 導的結構性升級，機構客戶高粘性、高交易量的特性有效提升業績抗周期韌性； Omnibus 服務已覆蓋香港 90%的持牌券商，2025H1 月均交易量達 62.16 億港 元，同期激增 238 倍，增長爆發力初顯。

看點 2：質押、代幣化等鏈上業務，兼具高毛利、低波動、高技術壁壘特性， 長期看有望釋放增長潛力。1）質押：按質押資產計，公司是亞洲最大鏈上服 務供應商，質押資產規模從 2022 年 102 億港元增至 2025Q3 的 290 億港元， 憑借零資產損失的機構級服務及 ETF Staking Pro 等創新產品，驅動規模持續 擴張；2）代幣化：公司區塊鏈技術基礎深厚，自研公鏈 HashKey Chain 已支 撐 17 億港元 RWA 代幣化；HashKey Tokenisation 提供代幣化全流程合規解決 方案并成功落地金融資產、實物資產代幣化項目；3）穩定幣：已完成核心能 力建設，有望深度參與穩定幣在跨境支付、RWA 等場景的應用，未來或受益 于香港穩定幣規模增長紅利。

看點 3：HashKey 為亞洲最大數字資產管理機構（以在管資產計算），以風投 基金布局區塊鏈前沿技術，以二級流動性基金打通傳統金融加密投資通道。風 險投資覆蓋 Web3 各細分賽道，以資本賦能推動行業技術創新，鞏固公司的技 術前沿地位；二級流動性基金則作為傳統金融投資數字資產的通道，涵蓋數字 資產指數被動基金、比特幣及以太幣現貨 ETF 等產品，為機構及專業投資者 提供便捷的數字資產敞口，降低加密資產投資門檻。