“HALO”交易是否能帶來價(jià)值紅利回歸：美日歐篇.pdf

“HALO”交易是否能帶來價(jià)值紅利回歸：美日歐篇。

2025 年全球市場(chǎng)風(fēng)格復(fù)盤：區(qū)域分化，成長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)下“HALO”交易初現(xiàn)

在歐洲，紅利價(jià)值風(fēng)格全年呈現(xiàn) “單邊跑贏” 格局，得益于極低的估值起點(diǎn)與企業(yè)現(xiàn)金流的強(qiáng) 勁復(fù)蘇，紅利指數(shù)錄得了兩位數(shù)的絕對(duì)收益，成為幾個(gè)主要市場(chǎng)紅利指數(shù)的收益高地。2025 年 日本股市創(chuàng)歷史新高，MSCI 日本高股息上漲 23.79%，MSCI 日本成長(zhǎng)指數(shù)漲幅略遜于高股息 但也達(dá) 17.50%，是全球唯一成長(zhǎng)與紅利風(fēng)格均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)上漲、均衡走強(qiáng)的主要市場(chǎng)。美股 在科技巨頭主導(dǎo)的“流動(dòng)性盛宴”中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)迸發(fā)出的增長(zhǎng)預(yù)期，紅利價(jià)值類策略面臨了相 對(duì)收益的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025 年 A 股一方面，科技革命席卷而來，資金涌入賺錢效應(yīng)更佳的科技 成長(zhǎng)板塊，傳統(tǒng)的“高股息”表現(xiàn)不佳；另一方面，紅利內(nèi)部資金正加速向具備低波動(dòng)、高 ROE 特征的“質(zhì)量紅利”資產(chǎn)遷移。展望 2026，A 股市場(chǎng)具備天然的“HALO”交易優(yōu)勢(shì)，受益于 “中特估”以及產(chǎn)業(yè)政策周期。這使得 A 股成為了全球投資者尋找“非顛覆資產(chǎn)”的理想市 場(chǎng)。針對(duì)此類配置，推薦價(jià)值類策略中現(xiàn)金流策略捕捉確定性更高的“重資產(chǎn)現(xiàn)金奶牛”。

歐洲市場(chǎng)：“舊經(jīng)濟(jì)”的絕地反擊與紅利復(fù)興

面對(duì)歐元區(qū)疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及迅速回落至 1.7%（低于 2%目標(biāo)值）的通脹率，歐洲央行 采取了堅(jiān)定的寬松立場(chǎng)：從 2024 年中期至 2025 年中期，實(shí)施了多達(dá)八次的降息操作，將存 款便利利率從 4.00%的高位迅速且連續(xù)地下調(diào)至 2.00%，并自 2025 年 6 月起維持這一水平以 評(píng)估政策傳導(dǎo)效果。融資成本的斷崖式下降極大地緩解了歐洲高杠桿傳統(tǒng)企業(yè)、公用事業(yè)以及 重資產(chǎn)制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，成為驅(qū)動(dòng)歐洲價(jià)值股在 2025 年強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的核心動(dòng)力。

日本市場(chǎng)：延續(xù)反彈，成長(zhǎng)價(jià)值齊頭并進(jìn)

日本走出通縮采取積極貨幣政策后，價(jià)值紅利策略仍然延續(xù)了較好表現(xiàn)。總結(jié)來看，從“通縮 紅利”到“治理紅利”，日本高股息的第二曲線來自制度改革與市值管理。第一階段，日本高股 息策略依托通縮環(huán)境和利率下行，以“類固收資產(chǎn)”+估值修復(fù)獲得超額收益；第二階段安倍經(jīng) 濟(jì)學(xué)期間，高股息被成長(zhǎng)資產(chǎn)壓制；第三階段，則主要依托 PBR 改革、公司治理與股東回報(bào) 制度化提升，通過 ROE 抬升、回購(gòu)與分紅擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)高股息資產(chǎn)的二次重估。這一階段的高 股息更接近“治理紅利+股東回報(bào)”的綜合策略，而不再僅僅是靜態(tài)股息率的排序交易。

美國(guó)市場(chǎng)：“HALO”初現(xiàn)，成長(zhǎng)光芒下價(jià)值紅利的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

拉長(zhǎng)歷史來看，美股的價(jià)值投資從未缺位，但與日本和歐洲不同，美股的長(zhǎng)期回報(bào)多是由盈利 驅(qū)動(dòng)，且美股股東回報(bào)形式以現(xiàn)金回購(gòu)為主。這種市場(chǎng)環(huán)境使得美股在紅利價(jià)值類策略的構(gòu)建 上需打破傳統(tǒng)選高股息率的標(biāo)準(zhǔn)，而是以分紅持續(xù)擴(kuò)張能力、現(xiàn)金回購(gòu)體量和自由現(xiàn)金流充沛 度等作為價(jià)值投資考量，標(biāo)普 500 貴族股息、標(biāo)普 500 回購(gòu)自由現(xiàn)金流分別是紅利增長(zhǎng)和現(xiàn) 金流回購(gòu)為王的體現(xiàn)。