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凱萊英公司深度報告：小分子CDMO根基深厚，新興業務長遠可期。

凱萊英：小分子 CDMO 根基深厚，新興業務長遠可期

公司是全球領先、技術驅動型的 CDMO 一站式綜合服務商，深度布局小分子CDMO 領域并探索新興業務，與多家 MNC 形成較強合作粘性。公司股權結構穩定，高管團隊經驗豐富，推出限制性股票激勵計劃深度綁定核心員工。隨著大訂單擾動逐步消除，公司 2025 年前三季度收入、利潤重回增長。

小分子 CDMO：傳統優勢，持續深耕

隨著全球小分子 CMO/CDMO 行業加速發展，公司深耕小分子CDMO領域，提供全方位服務。技術方面，公司建立多個先進的研發中心，儲備前瞻技術，解決小分子藥物研發及生產中各類技術難題，提高客戶成本效益，研發投入較為積極，護航長遠發展。公司小分子 CDMO 商業化項目穩步放量，剔除大訂單影響后 2023-2024 年收入保持增長；臨床及臨床前項目收入有所波動，2024 年重回增長。

新興業務：能力全面，多點開花

公司憑借在醫藥行業多年的積累，積極開拓新興業務，打造創新藥一站式定制服務平臺。1）化學大分子 CDMO：收入穩步增長，在手訂單表現亮眼。多肽方面，全球減重領域發展迅猛帶動多肽藥物市場規模強勢增長，公司建立重組表達平臺，提升全流程研發能力，大力推動多肽業務發展，助力減重領域重點藥物之一獲批上市，后續商業化項目交付增厚可期。寡核苷酸方面，隨著小核酸療法的迭代，全球寡核苷酸 CDMO 市場有望迎來快速增長，公司重點推進寡核苷酸 CDMO，加快能力建設，項目穩步承接。2）生物大分子CDMO：聚焦 ADC 等，在手訂單充足。近年來ADC 藥物蓬勃發展，市場空間打開。公司成果豐碩，助力多個項目順利落地，在手項目充足，國際化服務能力持續增強。3）臨床 CRO：深耕優勢領域，緊跟前沿動態。公司依托凱諾醫藥進行臨床 CRO 業務布局，擁有八大服務平臺、四項優勢治療領域，得以觸及領域內前沿動態。25H1 臨床 CRO 業務收入重回增長，持續承接新項目，開拓疾病領域。4）制劑 CDMO：新型制劑發力，新產能陸續投產。公司加大新客戶開發，同時發力新型制劑，擴充復雜劑型，賦能藥物開發。隨著新產能持續推進，有望獲得更多訂單。