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專題策略報告：當(dāng)前市場與2022年對比有何啟示？1、當(dāng)前與2022年初面臨的宏觀環(huán)境確有一定的相似之處：①地緣沖突推高油價，②美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂有所升溫，市場擔(dān)心“滯脹再 現(xiàn)”。我們多維度對比了當(dāng)前與2022年的異同，以此為坐標(biāo)系判斷當(dāng)前市場形勢。

2、本輪經(jīng)濟(jì)所處周期要明顯好于2022年，政策基調(diào)也更加積極。宏微觀流動性環(huán)境也要好于2022年：通脹相對2022年的約束條件要更寬松， 貨幣政策空間仍在。微觀方面即便2022年“外緊內(nèi)松”的流動性格局下，外資凈流出沖擊也并不大，中長期看核心影響變量還是增長預(yù)期。本 輪公募基金發(fā)行趨勢對比2022年也明顯不同；存款搬家有望提供新動能。杠桿資金則是當(dāng)前需要注意的一個方面。

3、2022年市場演繹有哪些啟示？2022年在滯脹預(yù)期沖擊下，市場短期快速企穩(wěn)的關(guān)鍵是資本市場支持政策及時出臺，而后市場呈現(xiàn)出對滯脹 擔(dān)憂逐漸鈍化的狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上看，滯脹沖擊的早期金融+穩(wěn)定相對占優(yōu)，反彈階段是超跌的周期+成長領(lǐng)漲，由于時間正好處在4月景氣決斷的 關(guān)鍵窗口，業(yè)績或也形成了重要支撐，能源替代的敘事也強(qiáng)化了邏輯。

4、回到當(dāng)下，粘性滯脹主要在“貨幣大放水+經(jīng)濟(jì)上行”組合之后出現(xiàn)，我們認(rèn)為本輪可能不具備這樣的條件。在海外衰退無法證實前，滯脹 交易沖擊或更偏一次性定價，隨后會慢慢鈍化。短期雖還不能排除“二次探底”的可能性，但支撐牛市的中長期因素未發(fā)生改變，市場處在底 部區(qū)間，反彈“買什么”可以早做準(zhǔn)備，與2022年類似，本輪也進(jìn)入4月財報窗口期，因此彈性和業(yè)績需要兼顧。

5、配置方面，建議圍繞“周期+成長”布局，因為Q1漲價線是重要的“明牌”景氣線索。今年Q1三條漲價線索為①重要戰(zhàn)略資源；②科技鏈 通脹向上游傳導(dǎo)；③傳統(tǒng)旺季下的順周期，結(jié)合2022年滯脹交易經(jīng)驗，建議重點關(guān)注超跌的有色金屬、基礎(chǔ)化工，電建相關(guān)的電力設(shè)備/儲能 鏈，AI基建上游如高端玻纖、光纖、封測/設(shè)備等。