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機械行業深度研究：地緣沖突帶動油服行業景氣回升，關注海洋油氣市場彈性。中東地緣沖突推升國際油價，有望帶動全球油服行業景氣上行。2 月底以來，中東地緣沖突進一步加劇，霍爾木茲海 峽受阻帶來實質性供給中斷、影響全球原油約 20%的供給，推動全球油、氣快速上行并維持高位。目前中東地區能源 設施已多處損壞，一般油井長期停產后復產成本高昂，部分產能或永久損失。損壞后修復難度大，通常供應鏈恢復及 修復時間至少 6 個月。另外，此次能源供應危機也倒逼各國重新審視能源安全戰略，加大本土能源開采力度。從而使 得全球油服行業景氣度上行。

油服鉆井環節對油價敏感性較高，有望率先受益。在油服產業鏈中，勘探與鉆井環節技術要求高、價值量占比高，并 對油價等需求因素變化最為敏感。全球市場看，海上油氣成絕對增長主力。當前，海上鉆井平臺剩產能基本出清、供 給相對剛性，全球平均利用率持續在 80%左右高位運行。而且海上鉆井平臺資產較重，折舊成本占比高。因此，當鉆 井平臺租金和利用率上行后，海上鉆井業務毛利率提升彈性大。復盤過去十年，中海油服鉆井業務與中海油資本開支 高度綁定，CAPEX 增速直接決定其收入與毛利彈性。2025 年，依托中海油 CAPEX 高位運行疊加作業率、日費改善，中 海油服鉆井毛利率重回上行通道。

海洋油氣開發前景廣闊，FPSO 迎新機遇。深海油氣開發經濟性的提升驅動海上油氣開發投資上行，南美、西非 FPSO 儲備項目充足。當前油公司正在加速向 BOT 模式轉型，通過與總包商分擔融資風險，顯著降低項目的融資門檻。根據 全球能源市場研究咨詢公司 EMA 預計，2026-2031 年全球 FPSO 市場將保持穩健增長，保守估計年均新增訂單至少 7 艘，樂觀情況下可達 11-15 艘。FPSO 供應鏈是從總包商到船體制造到分包商，當前全線產能較緊張，中國企業在成 本、產能、交付、運維等方面具備較強優勢。在全球制造與供應鏈方面，在船體制造上，中國船廠如中集來福士、外 高橋等已在 FPSO 船體建造領域占據主導地位，而新加坡、韓國船廠份額進一步萎縮。上部模塊制造上：中國、新加 坡、巴西三分天下，而僅有中國企業具備充足產能和較快的交付能力。我們認為，中國制造端企業有望充分受益于 FPSO 需求的加速。