萬(wàn)凱新材公司研究報(bào)告：全球化布局的PET瓶片一體化頭部企業(yè)，受益于“反內(nèi)卷”及地緣沖突下的行業(yè)景氣復(fù)蘇.pdf

萬(wàn)凱新材公司研究報(bào)告：全球化布局的PET瓶片一體化頭部企業(yè)，受益于“反內(nèi)卷”及地緣沖突下的行業(yè)景氣復(fù)蘇。公司是全球化布局的一體化 PET 瓶片頭部企業(yè)。公司成立于 2008 年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聚酯材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo) 售企業(yè)，公司目前已建成年產(chǎn) 300 萬(wàn)噸瓶級(jí)切片的產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模居全球前列。此外，在海外產(chǎn)能方面，公司 在尼日利亞規(guī)劃了 30 萬(wàn)噸/年的 PET 瓶片產(chǎn)能（SSP 環(huán)節(jié)），在印度尼西亞規(guī)劃了 75 萬(wàn)噸/年的 PET 瓶片產(chǎn) 能。同時(shí)，公司向聚酯產(chǎn)業(yè)鏈延伸，在四川達(dá)州建設(shè)了 60 萬(wàn)噸/年的天然氣制乙二醇產(chǎn)能，有效增強(qiáng)了公司在乙 二醇原料端的保障能力，降低了原料成本波動(dòng)對(duì)主業(yè)的影響，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢(shì)帶動(dòng)瓶片行業(yè)景氣回升，地緣沖突使公司的天然氣制乙二醇產(chǎn)能顯著受益。1）本輪 PET 投 產(chǎn)周期逐步進(jìn)入尾聲，產(chǎn)能增速明顯放緩，頭部企業(yè)落實(shí)“反內(nèi)卷”推動(dòng)行業(yè)景氣回升。當(dāng)前，中國(guó)聚酯瓶片產(chǎn) 能占全球 49%，且中國(guó) CR4 達(dá) 80%。2025 年 7 月以來(lái)，四家頭部企業(yè)相繼降低開(kāi)工負(fù)荷，行業(yè)“反內(nèi)卷”穩(wěn) 步推進(jìn)。目前瓶片供需有所好轉(zhuǎn)，且近期由于地緣沖突，在原料乙二醇及 PTA（精對(duì)苯二甲酸）價(jià)格上漲、海 外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊的背景下，瓶片價(jià)差維持上行趨勢(shì)。2）地緣沖突在“成本端”與“貿(mào)易端”共同助推乙二醇 價(jià)格，公司乙二醇成本仍保持穩(wěn)定。3 月 27 日，國(guó)內(nèi)乙二醇現(xiàn)貨價(jià)已上漲至 5000 元/噸，相較于 2 月 28 日價(jià) 格提高 1390 元/噸（+38.5%）；而與達(dá)州臨近的成都市、重慶市工業(yè)用天然氣的市場(chǎng)主流價(jià)仍為 3.99 元/立方 米、3.58 元/立方米，2026 年 3 月以來(lái)的漲幅分別為 0%、-5.7%。隨乙二醇價(jià)格上漲，公司天然氣制乙二醇產(chǎn) 能預(yù)計(jì)顯著受益。

緊扣機(jī)器人、可再生 PET 及高壓實(shí)鋰電池等前沿需求，公司多元化布局 RPET、乙二酸等產(chǎn)品，并戰(zhàn)略入股靈 心巧手。1）乙二酸：為滿足具備高容量、高比能及快充特性的高壓實(shí)磷酸鐵鋰材料需求，高壓實(shí)磷酸鐵鋰產(chǎn)品 開(kāi)啟新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，乙二酸為其核心原料。公司將技改擴(kuò)建 10 萬(wàn)噸/年乙二酸產(chǎn)能，且已與富臨新能源科技 有限公司形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，明確下游的應(yīng)用和銷(xiāo)售渠道。2）RPET： RPET 代表的是產(chǎn)品升級(jí)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)方 向的長(zhǎng)期趨勢(shì)，當(dāng)前歐盟《一次性塑料指令》、美國(guó)加州 AB 793 規(guī)定等法規(guī)已對(duì)飲料瓶中的再生料比例提出了 要求。公司與法國(guó) Carbios 公司將于海寧共建全球首套年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸的生物酶解聚智造 RPET 合資工廠。3）入股 靈心巧手：2025 年上半年，公司作為領(lǐng)投人之一參與了靈心巧手（北京）科技有限公司的 PRE-A 輪融資，并 擁有一名董事席位。截止 2025 年中報(bào)，公司擁有靈心巧手 7.52%的股權(quán)。雙方共同開(kāi)發(fā)的輕型靈巧手結(jié)構(gòu)件已 經(jīng)完成樣品測(cè)試，進(jìn)入了研發(fā)試用階段，預(yù)計(jì)能與公司主業(yè)形成良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。