依米康公司研究報告：智算中心溫控方案核心供應(yīng)商，海外業(yè)務(wù)打開第二成長曲線.pdf

依米康公司研究報告：智算中心溫控方案核心供應(yīng)商，海外業(yè)務(wù)打開第二成長曲線。依米康：逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，2025 年凈利潤扭虧為盈。公司成立于 2002 年，2011 年在深交所上市，為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施全生命周期綠色解決方案提 供商。公司分別于 2020 年、2023 年剝離醫(yī)療健康業(yè)務(wù)、環(huán)保治理業(yè)務(wù)， 全面聚焦 ICT 領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略向聚焦戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2025 年公司實現(xiàn) 營業(yè)收入 14.52 億元，同比+26.8%；歸母凈利潤 0.31 億元，扭虧為盈。

機(jī)房散熱：國內(nèi)精密空調(diào)領(lǐng)先企業(yè)，海外業(yè)務(wù)打開第二增長曲線。一方面， AI 拉動智算中心需求快速增長；另一方面，算力芯片 TDP 持續(xù)提升，驅(qū) 動機(jī)房散熱市場增長，根據(jù)賽迪顧問披露數(shù)據(jù)，2024 年中國機(jī)房空調(diào)市 場規(guī)模為 99.3 億元，同比+13.5%，預(yù)計 2027 年增長至 145.7 億元，對 應(yīng) 24-27 年 CAGR 為 13.6%。公司為國內(nèi)精密空調(diào)領(lǐng)先企業(yè)，根據(jù)賽迪顧 問披露數(shù)據(jù)，依米康位居中國機(jī)房空調(diào)第三名，市占率為 9.3%，在民族 品牌中位居第二，風(fēng)墻、氟泵等產(chǎn)品具備競爭力。同時，公司采用“主 動出擊”戰(zhàn)略，積極拓展海外市場，2025 年 1-9 月海外收入合計為 7920.18 萬人民幣，全年有望翻倍增長；此外，海外項目毛利率顯著高 于國內(nèi)，隨著海外業(yè)務(wù)收入占比提升，公司整體盈利能力有望大幅增長。

液冷產(chǎn)品：千億級別市場空間，CDU、干冷器產(chǎn)品已交付客戶使用。隨著機(jī) 柜密度快速提升，液冷散熱是大勢所需，根據(jù)頭豹產(chǎn)業(yè)研究院披露數(shù)據(jù)， 2025 年中國智算中心液冷市場規(guī)模約 365 億人民幣，預(yù)計 2029 年增長 至 1300 億人民幣，對應(yīng) 25-29 年 CAGR 為 37.4%，市場規(guī)模快速增長。 根據(jù)公司《依米康 2025 年度向特定對象發(fā)行 A 股股票-發(fā)行人與保薦機(jī) 構(gòu)回復(fù)意見》披露，目前公司已具備完善的液冷產(chǎn)品線，已經(jīng)實現(xiàn)液冷 CDU、二次側(cè)管路環(huán)網(wǎng)、液冷機(jī)柜、干冷器等液冷一次側(cè)和二次側(cè)核心 產(chǎn)品的試制生產(chǎn)；其中，產(chǎn)品級干冷器、液冷 CDU 和系統(tǒng)級液冷集裝箱， 已經(jīng)交付客戶現(xiàn)場應(yīng)用，目前公司已經(jīng)具備除液冷服務(wù)器冷板以外的其 他液冷系統(tǒng)級和產(chǎn)品級的技術(shù)能力和生產(chǎn)施工能力。