黃河旋風（600172）研究報告：人造金剛石龍頭，跨過盈虧平衡點后，利潤預計將快速釋放.pdf

黃河旋風（600172）研究報告：人造金剛石龍頭，跨過盈虧平衡點后，利潤預計將快速釋放。培育鉆石行業：需求快速增長，供給有限擴張，良性格局有望延續。 需求：培育鉆石與天然鉆石為同一物質，且更具價格優勢，除了婚慶 場景替代之外，未來更有望打開高頻配飾市場，珠寶商正在加快布局。 行業數據顯示培育鉆石的滲透率自2019 年來正在以快速的趨勢提升， 我們預測到 2025 年全球培育鉆石毛坯市場規模將達到205 億元，5 年 復合增速達 33%。供給：受上游壓機供應限制以及毛坯生產環節的高 壁壘，行業供給仍處于偏緊狀態，而目前行業頭部玩家因為與上游常 年穩定的合作關系將優先獲得壓機供應，且同時具備技術能力。

黃河旋風為人造金剛石龍頭，超硬材料業務放量有望帶動量價齊升。 公司目前存量壓機有近3000 臺，從產能及技術水平上均是人造金剛石 龍頭企業，超硬材料及微粉業務收入占比近 7 成。2020 年底以來行業 由于供需矛盾導致超硬材料產品持續漲價，截至2021 上半年度，反映 公司真實主業的母公司收入同比+54%。公司繼續加大對更高毛利率培 育鉆石業務的投入，產品結構改善將驅動毛利率在未來進一步提升。

收入跨過盈虧平衡點處水平后，利潤預計將快速釋放。受明匠智能子 公司拖累以及2020 年疫情沖擊、銷售前景惡化下的大額計提影響，業 績出現較大虧損。2020 年明匠業務已經完全剝離，而自2020 年末超硬 材料銷售火熱，與之相關的資產減值風險已經消退。目前由于較高的 剛性成本費用，公司的收入仍處于盈虧平衡點附近，利潤對收入的波 動敏感。2021 年始公司通過自有資金以及與政府合作的方式加大壓機 購臵，產能大幅提升同時伴隨超硬材料產品漲價，收入有望在四季度 開始快速增長。截至2021 上半年，經營或財務杠桿更小的指標如經營 凈現金流、EBIT、EBITDA 已經大幅改善，更加前臵地印證了公司業 績的向好趨勢。一旦公司跨過盈虧平衡點處的收入水平，利潤預計將 快速釋放。