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中兵紅箭（000519）研究報告：超硬材料制造龍頭，培育鉆重塑市場定價。超市場預期的點 1：當前市場擔憂培育鉆石終端價格下滑傳導至上游制 造企業，但我們認為 HPHT 法合成毛坯由于技術差異長期處于價格錯配狀 態，未來修復空間廣闊。即使在終端價格下行的悲觀預期下，上游企業仍 能通過大克拉產品結構優化及合成工藝迭代提升均價。

超市場預期的點 2：由于軍工業務特殊性，市場對于中兵紅箭的關注度偏 低，但我們認為軍工業務存在虧損底部，且軍品定價機制改革有望實現公 司盈利能力修復。對比培育鉆石與天然鉆石行業特征，從產品屬性、行業 空間與格局、產業鏈環節等三大維度出發，我們判斷擁有核心技術的頭部 制造商極易形成持久的護城河，形成壟斷格局收獲超額利潤。當前培育鉆 合成技術龍頭中南鉆石行業地位穩固，對于 HPHT 法毛坯更具話語權。 民品業務：引領行業定價，擴產實力充足。1）研發實力強勁，HPHT 合 成技術領先：截至 2021H1 整體研發費用投入達 1.38 億元，超可比同業 總和，研發人員 1559 人，占總員工比例 18.82%，可生產 30 克拉無色鉆 石毛坯與 20 克拉彩鉆毛坯。2）超硬材料產能世界第一：經我們推測 2020 年中兵紅箭金剛石單晶產量達 48.45 億克拉，培育鉆產能超 100 萬克拉， 整體產銷量實力穩居行業第一。3）上游關系穩定，賬面資金充足：公司 上下游合作關系穩定，截至 21Q3 總流動資產達 89.15 億元，其中貨幣資 金 52 億元，兼具擴產動力與實力。我們預計至 2023 年超硬材料營收規 模達 46.74 億元，占總營收比重達 44.4%，板塊毛利率有望提升至 54.5%。

軍工業務：采購政策改革，盈利彈性釋放。軍品采購政策有成本加成法向 目標加成法轉變可有效提升企業降本增效意識，釋放業績與盈利彈性。集 團旗下子公司銀河動力、紅宇專汽高度受益，止損跡象明顯，我們預計特 種裝備與專用汽車業務未來營收增長穩健，盈利能力持續修復，至 2023 年特種裝備與專用汽車毛利率分別達 17.5%/7.3%。