鋰電池電解液行業研究：電解液漲勢延續，龍頭盈利雙驅動.pdf

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時間：2021/04/16
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鋰電池電解液行業研究：電解液漲勢延續，龍頭盈利雙驅動。鋰電池中電解液成本占比小，但對電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和高鎳化等趨勢，LiFSI等新型鋰鹽需求提升，增強其技術壁壘和附加值。橫向對比，電解液競爭格局好、全球化程度高、盈利適中:國內出貨量CR3達6成，國內出貨全球占比近8成，龍頭毛利率適中為25%-30%。電解液單噸投資少、回報見效快，輕資產&高周轉模式下龍頭企業能夠充分發揮自身資金、規模的優勢進行產能擴張，形成“盈利驅動-產能擴張”的良性循環。長期看下游需求強勁，龍頭大幅擴產劣質供給出清加速。需求端:預計2025年全球電解液市場規模近500億，為2020年的4倍，屆時全球需求量近120萬噸，CAGR達31%，對應六氟磷酸鋰需求約15萬噸。隨著電解液性能需求提升，LiFSI性能優勢逐漸顯現、伴隨國內外企業新能產能投產，成本下降將逐步打開應用場景，LiFSI需求有望迎來爆發，國產化替代機遇來臨。供給端:近幾年頭部廠商加大擴產步伐，主流企業產能覆蓋行業大部分電解液需求，伴隨落后供給逐步出清，龍頭企業依靠客戶、產能優勢加速行業集中。電解液產業鏈成本傳導順暢，全年供需偏緊價格持續看漲。本輪電解液漲價核心在于原材料六氟大幅漲價，根據行業擴產節奏我們判斷21年六氟供需偏緊有望持續整年。電解液產業鏈成本傳導順暢:1)六氟磷酸鋰先于上游原料上漲，行業單噸毛利從低點4000元上漲至當前5萬元，盈利彈性巨大;2)VC短缺成為電解液產量的瓶頸，環保和長周期投資延緩供給擴張，鐵鋰需求回升加劇VC供需緊張局面;3)電解液充分傳導上游價格漲幅，漲價具有滯后性但具有超額漲幅，鐵鋰電解液超額漲幅最高;4)對于電池廠，正極材料降價為電解液漲價提供空間，成本傳導相對順暢。投資建議:電解液漲價具有持續性，推薦一體化布局龍頭。長期看鋰電池高增長拉動電解液高增速，輕資產屬性下龍頭企業海內外客戶放量，產能加速擴張，同時持續布局VC、六氟、LiFSI等上游原料，構建一體化產業鏈，提升成本優勢并保證原材料供應穩定，行業集中度提升具有確定性。短期看，2021年電解液漲價具有持續性，供給偏緊導致電解液價格實現超額漲幅，擁有六氟產能自供的企業將享受六氟和電解液雙重漲價驅動。我們看好核心研發能力突出、產業鏈布局相對完善、客戶結構優異的電解液龍頭，推薦天賜材料、新宙邦。1)天賜材料:國內電解液龍頭，產業鏈縱向一體化締造超額毛利率，最近三年市占率提升明顯;2)新宙邦:電解液業務穩定增長，研發投入遙遙領先，一體化布局有序推進，氟化工業務有望再添新動能。