世紀(jì)華通-002602-深度：雙擎并進(jìn)，全球爭鋒.pdf

世紀(jì)華通經(jīng)歷數(shù)次轉(zhuǎn)型，已成為覆蓋多領(lǐng)域的數(shù)字科技龍頭，為近年增勢最強的游戲廠商之一。公司以汽車零配件業(yè)務(wù)起步，2014年開始向互聯(lián)網(wǎng)游戲產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，陸續(xù)通過對點點互動、盛趣游戲（原盛大游戲）等的并購實現(xiàn)游戲賽道的全方位布局。目前世紀(jì)華通涵蓋互聯(lián)網(wǎng)游戲、汽車零部件制造、人工智能云數(shù)據(jù)三大主營業(yè)務(wù)，以及腦科學(xué)研究、人工智能和投資等多個領(lǐng)域。

《Whiteout Survival》等出海SLG爆款及新作接力驅(qū)動近年的高速增長。點點互動：出海及國內(nèi)雙輪驅(qū)動，SLG及休閑齊驅(qū)并進(jìn)。多個爆款驗證方法論，核心賽道競爭優(yōu)勢顯著。SLG與休閑游戲為出海高景氣賽道，中國廠商突出重圍，已建立深厚優(yōu)勢。點點互動作為世紀(jì)華通的全資子公司，從社交游戲起步，后確立“自研+發(fā)行”雙輪驅(qū)動策略，經(jīng)歷從休閑游戲和發(fā)行代理向自研的轉(zhuǎn)型后，實現(xiàn)國內(nèi)+海外、SLG及休閑等全方位布局，近年在核心的SLG和休閑有多款產(chǎn)品全球爆火，連續(xù)爆款能力處于行業(yè)領(lǐng)先梯隊，我們認(rèn)為點點互動自身在SLG等核心賽道上具備多重優(yōu)勢，包括：1）Funplus時期積累的品類研運經(jīng)驗、2）成熟的買量發(fā)行能力以及與Applovin的深度合作、3）高研運效率下領(lǐng)先的產(chǎn)品儲備測試規(guī)模和產(chǎn)品“賽馬”機制、以及4）可復(fù)制的品類方法論等等。

核心引擎穩(wěn)定疊加休閑成長曲線清晰，點點互動有望延續(xù)高速增長。點點互動自2023年以來實現(xiàn)營收與利潤持續(xù)高增，2025年延續(xù)強勢，已成為集團業(yè)績的核心引擎，且隨著主力產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，利潤率呈上行趨勢，展望后續(xù)利潤有望持續(xù)釋放。增長的核心來自SLG賽道兩大頭部產(chǎn)品的持續(xù)放量與接力，《Whiteout Survival》《Kingshot》構(gòu)成“長青+爬坡”的良好梯隊，以《Tasty Travels》為代表的休閑品類的突破驗證了點點互動的方法論可跨品類復(fù)用，帶來第二增長曲線與更大的成長空間。點點互動以“SLG+X”與數(shù)據(jù)驅(qū)動的快速立項/迭代為抓手，配合規(guī)模化發(fā)行與買量體系形成可持續(xù)爆款生產(chǎn)力，成為業(yè)績高質(zhì)量增長的核心驅(qū)動力。

盛趣游戲：傳奇IP“大一統(tǒng)”持續(xù)釋放紅利，經(jīng)典IP有望重?zé)ㄉ鷻C。盛趣游戲定位于行業(yè)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)商、運營商和發(fā)行商，全面推進(jìn)“精品化”、“全球化”、“新文化”三大戰(zhàn)略。經(jīng)典傳奇IP確權(quán)落地后，依托《傳奇》《龍之谷》等頭部IP，完成版權(quán)統(tǒng)一后盛趣已由“自研/聯(lián)運”升級為“IP運營+授權(quán)+生態(tài)協(xié)同”的平臺化模式，提供高確定性現(xiàn)金流與穩(wěn)健增長。除“傳奇”外，盛趣游戲后續(xù)在“經(jīng)典IP+多端互通/懷舊化”與“新賽道探索”方向上有望拓展成長性，豐富的儲備管線提供中期增量。

盈利預(yù)測與投資建議。公司核心賽道競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，新賽道拓展能力持續(xù)驗證，有望打開長期成長空間：公司核心游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，看好高成長確定性。公司《Whiteout Survival》《Kingshot》等長線SLG游戲流水穩(wěn)健且利潤率有望在后續(xù)繼續(xù)提升，休閑游戲《Tasty Travels》《Truck Star》持續(xù)起量，新成長曲線逐步形成。盛趣游戲《大航海時代：起源》等新游疊加傳奇IP授權(quán)收益助力盛趣游戲重返增長。我們預(yù)測公司2026-2027年歸母凈利潤分別為88.9億/107.0億元，對應(yīng)PE為11.8倍/9.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。