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優質鐵合金龍頭鄂爾多斯（600295）研究報告：硅鐵硬缺口，以及被忽視的資源屬性。優質鐵合金龍頭。鄂爾多斯創立于 1979 年，是世界最大的硅鐵產銷 商。1）鐵合金業務：具備 160 萬噸/年硅鐵產能與 40 萬噸/年硅錳合金 產能，是國內最大的硅鐵供應商；2020 年公司硅鐵產量為 147 萬噸， 硅錳合金產量為 37萬噸。2）PVC業務：公司 PVC產能 80 萬噸，規模 不可小覷；3）羊絨業務：公司深耕羊絨產業四十年，是全球知名品 牌。

硅鐵行業：硬缺口，持續看漲。截至 2022 年 4 月 2 日，硅鐵期現價格 恢復性上漲至 10000 元/噸的較高水平；與此同時也伴隨著庫存的大幅 下降，2022 年 3月末硅鐵社會庫存僅為 4.3萬噸，同比下滑 50%，我們 認為其背后是行業供需在快速改善：1）俄烏沖突導致過去一個月來全 球硅鐵供需缺口，進而拉動中國硅鐵出口增長，1-2 月硅鐵出口增長超 過 100%；2）需求端鋼廠產量逐步復產，2 月份回到 267 萬噸/日。基 于全年鋼產量平控，以及硅鐵月產量回到 50 萬噸以上面臨瓶頸，我們 判斷后續供需缺口依然明顯甚至進一步擴大，硅鐵價格將進一步走 強。

煤炭可自供，資源屬性彰顯。公司 2020 年原煤產量 460 萬噸,儲量約 2 億噸。公司于 2021 年新增永煤礦業公司 25%股權，經此收購公司合計 控制煤炭權益產能近 1100 萬噸，可基本實現煤炭自供。考慮煤炭價格 大概率維持高位，公司可通過煤炭完全自供來降低燃料成本，或者有 望通過外銷自產高熱值、購入低熱值煤炭來提高盈利能力。

強業績、高分紅，優質藍籌。公司業績已經實現 6 年連續增長，歸母 凈利潤年復合增長率達到 45%，其中 2021 年預計同比增長 300%。自 上市以來公司每年都會進行現金分紅，累計分紅金額 38 億；分紅比例 和股息率較高，2020 年分紅比例 70%左右，股息率 4.58%，在板塊中 領先，公司高分紅已經成為特色，具備持續性。