石油化工行業油氣全鏈條專題報告：潮起海天闊.pdf

石油化工行業油氣全鏈條專題報告：潮起海天闊。石油天然氣產業鏈條較長，主要包括上游勘探開發、中游存儲運輸以及下游的煉化分銷三大環 節。上游主要包括油氣勘探與開發、油氣設備制造以及油氣技術服務提供；中游主要包括油氣 運輸服務、油氣管道以及儲罐等的生產、管道建設及運營等；下游主要指成品油煉制與銷售、 石化產品加工及終端制備制造等環節。

關注油氣產業鏈，其實是關注國際油價與國內政策兩大因素，二者將主導國內油氣資本開支變 化。1）油價端，2022 年隨著減產協議良好執行及俄烏戰爭爆發油價持續上漲，如果以 3 月 8 號的階段性高點計算，布倫特和 WTI 期貨油價最高分別上漲 64.54%和 64.47%。展望未來， 雖然需求增速復蘇最快的階段已過，但由于供給端仍然維持偏緊狀態，全年油價中樞將達到 80 美元/桶以上；2）政策端，國內油氣對外依存度持續提升背景下，能源安全政策力度不斷增強。 因此，油價相對強勢與政策長期利好，將致使油氣產業鏈持續獲益。

復蘇之下，綜合、煉化、油服、材料誰勝一籌？ 復盤 2010 年至 2014 年、2016 年至 2020 年、以及 2020 年至今的三輪油氣產業鏈行情，可 以得知：（1）從傳導順序來看，油氣產業鏈需求回暖初期，綜合和煉化環節先行復蘇；中期階 段，油服鏈條逐步修復；后期階段，上游材料景氣反彈。究其原因，煉化銷售和綜合運營環節 貼近下游，更早覺察需求恢復，而存儲輸送物流環節，跟隨油氣開采而動，且受政策因素影響 較大，回暖節奏相對滯后；（2）從盈利和股價彈性來看，油服彈性最大，其次煉化，然后上游 材料，最后綜合運營環節，這歸因于，a）油服普遍為訂單式生產，產能調整靈活，催生經營彈 性豐厚；b）煉化因原油成本擠壓和重資產投產緩慢，故而彈性弱于油服；c）材料整體技術和 經營壁壘或不及中下游，格局尚存優化空間，需關注細分高端領域。

相似的背后，本輪存在哪些不同？ 本輪周期值得關注的點：1）除了油價外，能源安全政策也是國內油氣投資不可忽視的關鍵變 量，政策力度及延續性增強有望保障本輪周期景氣確定性上行，且景氣上行周期拉長；2）頁巖 氣先行，頁巖油大規模開采逐步啟動驅動增產設備需求擴張，成為鋼管等設備供應商與油服企 業等新增邊際需求；3）因成本端上漲煉化行業盈利能力有所下滑，雖然短期承壓，但民營大煉 化公司隨著項目的先后投產，仍有眾多下游深加工項目在持續推進，長期看板塊依然有非常不 錯的投資收益。

縱覽全局，產業鏈存在哪些投資機會？ 目前油氣產業鏈各環節或正處于景氣分化狀態：綜合和煉化高位震蕩、開采漸啟、輸送隨后， 產業鏈各環節的價格強弱，反映自身供需對上下游的定價能力，目前 PTA、原油、無縫管分別 處于 2010 年以來歷史分位 56%、76%、99%，即可印證。從產業鏈投資來看， 1）率先推薦勘探開發環節，國內壓裂設備龍頭杰瑞股份、海上油服龍頭中海油服以及亞太地 區海洋油氣工程 EPCI 龍頭海油工程。 2）其次材料，油氣開采鉆頭用金剛石龍頭四方達、高端不銹鋼鋼管龍頭久立特材、開采用無縫 管中信特鋼、華菱鋼鐵和常寶股份、油氣管道運輸強者金洲管道。 3）最后 C2&C3 鏈和大煉化，推薦輕烴裂解龍頭衛星化學、民營大煉化龍頭恒力石化、榮盛石 化等。