大葉股份（300879）研究報告：“產品+渠道+產能”三輪驅動，園林機械行業專家揚帆起航.pdf

上傳者：大**
時間：2022/05/06
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大葉股份（300879）研究報告：“產品+渠道+產能”三輪驅動，園林機械行業專家揚帆起航。大葉股份成立于 2006 年，公司是國內園林機械行業領先企業、割草機龍頭企業。業務結構主要可劃分為割草機和其他所有動力設備機械，近年來割草機業務比重均在八成左右，至 21 年末，二者在主營業務收入中的比重分別約為 80.02%/19.98%。17-22Q1 毛利率/凈利率均值為 19.78%/7.03%。

“產品+渠道+產能”三輪驅動持續打開成長空間產品端，公司以汽油類產品為主，至 2021 年比重約為 70.9%，鋰電類產品比重近年來持續提升，至 2021 年已上升至 13.7%。相較于同業產品，公司產品往往在創新設計、產品性價比等方面具備相對優勢。渠道端，深度綁定優質核心大客戶，帶動業績快速增長。2018 年及 2021 年新增客戶沃爾瑪與 Home Depot 逐漸成為公司業績新增長極。產能端，募投新增產能有望加速釋放，帶動公司業績實現高速增長。

賽道長坡厚雪，行業顯現鋰電化/智能化趨勢園林機械以割草機為主，輔以其他園林維護設備。園林機械相關細分市場電動工具市場和戶外動力工具市場（OPE）市場規模增長穩定，歐美為長期主要市場。競爭格局上，市場份額相對集中，中國企業崛起勢頭迅猛。行業趨勢上，伴隨政策與技術的驅動，疊加需求端日益旺盛，割草機產品滲透率有望持續提升，鋰電化/智能化成行業新增長點。

從渠道/產品/戰略角度探討大葉股份未來發展潛能我們認為，從渠道視角看與 Home Depot 所展開的深度合作將給公司帶來穩定且持續性的業績貢獻。從產品和戰略視角看，隨著公司創新能力持續提升疊加發展自有品牌等，公司有望實現跨界拓品類并復制 TTI 成功道路。