中國中免（601888）研究報告：基本面與估值雙底，內生價值長期提升.pdf
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- 時間：2022/05/06
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中國中免（601888）研究報告：基本面與估值雙底，內生價值長期提升。中國中免為疫情受損標的，當前為基本面底部。免稅板塊及中國中免實際上持續因疫情而受損，但在疫情初期恰逢離 島免稅新政釋放，政策受益所帶來的利好超額彌補了疫情所帶來的負面沖擊。然而隨著疫情影響面逐年加重，海南客 流受到疫情的沖擊也不斷加大，2022年3月份以來隨著感染力更強的奧密克戎蔓延，受影響程度遠甚于此前幾輪疫情， 甚至導致三亞國際免稅城兩度閉店，為公司基本面的底部位置。
疫情復蘇行業正持續演繹，中免被嚴重低估，從行業或公司歷史上看均為估值底部。疫情復蘇行情正在酒店、部分景 區、出境游、機場、航空等板塊持續演繹，而公司隨著疫情的逐步蔓延加重，估值也持續向下，在疫情復蘇后的業績 下，中免當前的估值遠低于其他疫情受損鏈行業，在公司歷史估值中亦處于歷史底部，被明顯低估。我們認為當前的 估值不能反映出公司的長期價值，隨著疫情的復蘇與基本面持續向上，公司估值有望逐漸修復。
享受行業貝塔和公司阿爾法雙重提振，景氣度持續向上，內生價值長期增長，有望獲得超額收益。
行業角度：
1）疫情復蘇層面上：隨著疫苗接種率提升、特效藥持續推進、防疫半徑逐步縮小、科學防疫的進一步推進，出行復蘇 確定性進一步提升。且本輪疫情較過去幾輪更為嚴重，沖擊幅度更深，可期待更高的復蘇反彈斜率。
2）行業空間上：自上而下看，免稅核心為消費回流，國人海外奢侈品消費規模超十倍于國內免稅規模，回流空間充足； 自下而上看，中國消費升級進程依然存在可觀空間，這一趨勢將長期存在，免稅業態作為具備明顯價格優勢的中高端 消費渠道，將直接受益于中國消費升級大趨勢。
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