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海外消費行業周報：柬埔寨公布對中免簽政策，蜜雪、古茗進軍早餐。

出行旅游：柬埔寨公布對中免簽政策，11 月海南離島免稅延續增長

中柬旅游：柬埔寨批準對中試行免簽證政策，政策窗口期覆蓋暑期和國慶的出行旺 季，預計推動中柬旅游客流增長。2025 年 1-11 月柬埔寨發展理事會累計批準 600 個新投資項目/同比+54%，投資總額達 93 億美元/同比+43%，外資對柬埔寨市場信 心增強，其中中國投資金額占比超過 50%。產業投資景氣帶動商務型游客持續增 長，1-10 月中國大陸入入境柬埔寨游客人數達 100 萬人/同比+45%，商務游客比例 提高至 62%。離島免稅：海南離島免稅購物金額 23.8 億元/同比+27.1%，連續 3 月 保持正向增長；購物人數 32.9 萬/同比-9.86%，降幅環比有所收窄，離港游客轉化 率環比提升；客單價同比+41.1%，主要系消費電子等高貨值產品比例增加，新政 拉動消費顯效。

茶咖/教育：蜜雪、古茗進軍早餐，重視就業導向的職業教育培訓

茶咖：據英敏特數據統計，2020 中國早餐市場規模約 1.7 萬億，其中外食早餐市場 規模在 7000-8000 億，外食比例伴隨城鎮化率同向提升，到 2019 年達到 45%，據 樣本調查，中國早餐外食人均花費約 10.3 元。古茗新增專門的“烘焙·小輕食” 系列，定價 10 元左右，有望為 2026 年同店貢獻重要增量。蜜雪冰城已在大連、西 安、南寧、杭州四座城市率先啟動早餐業務試點，套餐售價 7.9 元。中國東方教育： 考研報名人數 2024-2026 屆連續三年下降，較高點減少 86 萬人。《麥可思就業藍皮 書》：本科畢業生月薪低于 6000 元的，占 57.8%，起薪過萬不足 10%。考生在花 錢花時間的學歷教育、和高薪就業的職業教育間權衡“性價比”。中國東方教育春 季預科班已火熱開啟，重視高就業率的職業教育。

美麗：林清軒更新港股招股書，關注高端國貨護膚品牌發展

美麗：林清軒更新招股書，2025H1 公司收入 10.5 億元/yoy+98.3%，凈利潤 1.8 億 元/yoy+110%，2025H1 呈加速發展狀態。線上增速高于線下，2025H1 線上收入 6.9 億元/yoy+137%，線上占比由 2022 年 45%提升至 65%。主要系抖音渠道高增， 2025M1-M10 抖音渠道 GMV 同比增速超過 7 倍。線下渠道位于高端商場，門店數 量和店效均健康增長。從整體公司產品結構看，已打造了包括精華油、面霜、爽膚 水等全系列的高端護膚品類，精華油占比接近 50%并維持較高增速，其他品類也 保持高增態勢。客群擴大的同時復購率維持在較高水平。

本周行情：港股消費者服務/傳媒板塊跑輸大盤，商貿零售板塊跑贏大盤

本周（12.1-12.5）港股消費者服務/傳媒/商貿零售指數-1.63%/-0.44%/+1.98%，較恒 生指數漲跌幅-2.5/-1.32/1.11pct，在 30 個一級行業中排名第 28/25/9，零售、高教類 上漲排名靠前。