中國(guó)中免分析報(bào)告：免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，成長(zhǎng)空間仍然廣闊.pdf

中國(guó)中免分析報(bào)告：免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，成長(zhǎng)空間仍然廣闊。中國(guó)中免是全球第一大旅游零售商。中國(guó)中免的歷史可追溯到 1984 年，經(jīng)歷 幾次重組后，公司專注于旅游零售相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，實(shí)控人為國(guó)資委。Moodie Davitt 報(bào)告顯示，2022 年中國(guó)中免為全球第一大旅游零售商，銷售額達(dá)到 73.57 億歐元，且連續(xù)三年保持首位排名。中國(guó)中免持續(xù)收購(gòu)行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)， 如日上中國(guó)、日上上海、海免公司等，強(qiáng)化公司品牌力與覆蓋范圍。公司公告 顯示，截至 1H2023，中國(guó)中免設(shè)立約 200 家免稅店，覆蓋超過(guò) 100 個(gè)城市。

口岸渠道持續(xù)恢復(fù)，市內(nèi)免稅未來(lái)可期。隨著出入境政策的放開，國(guó)際航班呈 現(xiàn)逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。航班管家數(shù)據(jù)顯示，2023 年以來(lái)國(guó)際航班恢復(fù)率整體呈現(xiàn) 上升趨勢(shì)，2023 年第五十一周恢復(fù)率達(dá)到 58.2%。中國(guó)中免擁有國(guó)內(nèi)兩個(gè)出入 境主要渠道，即北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)和上海兩家機(jī)場(chǎng)的免稅運(yùn)營(yíng)權(quán)，將受益于口 岸渠道的持續(xù)恢復(fù)；市內(nèi)免稅方面，公司自 1990 年開始運(yùn)營(yíng)市內(nèi)免稅店，具 有豐富的市內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望在市內(nèi)免稅政策進(jìn)一步落地后快速發(fā)展。

離島業(yè)務(wù)正當(dāng)時(shí)，公司離島渠道快速起量。由于 2020-2022 年間出入境限制相 對(duì)嚴(yán)格，同時(shí)離島免稅政策持續(xù)優(yōu)化，離島業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司招股說(shuō)明書數(shù) 據(jù)顯示，離島渠道收入由 2019 年的 132.5 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 470.6 億元， CAGR=88.5%，占總收入比例也由 2019 年的 27.6%提升 41.9pct 至 2021 年的 69.5%。根據(jù)測(cè)算，2022 年公司離島渠道收入占比約 66.8%，維持較高水平。

卡位與規(guī)模優(yōu)勢(shì)提供公司離島業(yè)務(wù)壁壘。截至 2024 年 1 月，海南共有 12 家擁 有離島免稅業(yè)態(tài)的商業(yè)體，其中中國(guó)中免覆蓋 7 家，其中包括機(jī)場(chǎng)、港口等重 要客流入口，卡位優(yōu)勢(shì)地段，將受益于海南客流的持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，隨著 海南自貿(mào)港政策逐步落實(shí)，免稅店和普通門店價(jià)差將有所收窄，而中免大力發(fā) 展以免稅銷售為基礎(chǔ)的大規(guī)模綜合商業(yè)體，為消費(fèi)者提供一站式服務(wù)，通過(guò)完 善的消費(fèi)體驗(yàn)吸引消費(fèi)者前往，相比其他免稅單體店形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。