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王府井研究報告：免稅業務潛力逐步釋放，開辟二次成長曲線。公司系北京老牌零售龍頭，大股東北京市國資委資源稟賦較 強，全力支持下 2020 年獲得稀缺免稅牌照，轉型“有稅+免 稅”雙輪驅動。公司傳統業態持續升級、整合首商股份持續做 大做強，購物中心、奧特萊斯新消費業態發展穩健，全國穩步 擴張。免稅業務方面，海南萬寧離島免稅首店已順利開業，未 來市內、機場免稅業態落地值得期待，大股東支持、主場優 勢、有稅運營能力賦能等將成為公司未來加速發展免稅業務的 強大支撐。

萬寧免稅店開業，差異化定位助力離島免稅新銳突圍

公司萬寧免稅首店 4 月 9 日正式開業，總面積超 10 萬平米， 計劃分三期開業，一期面積約為 1.5 萬平米。萬寧獨特的時尚 運動、音樂網紅打卡地定位，正成為更多年輕人海南游選擇。 萬寧疫情前過夜游客近 500 萬，“十四五”規劃 2025 年超 800 萬。公司免稅定位迎合年輕消費群體，加大時尚、運動品牌引 入，形成差異化競爭優勢。根據萬寧旅文報道，目前已入駐品 牌近 500 個品牌，其中海南首進品牌 20 余家。據文昌海關數 據，截至目前王府井國際免稅港免稅銷售額 1.3 億元，未來隨 著經營面積擴大，有稅+免稅聯動，銷售額和利潤率有望逐年 提升。

市內店漸行漸近，“主場優勢”下北京市內店潛力大

中央多次發文支持離境市內免稅店落地，出境游恢復背景下市 內店漸行漸近。參照韓國免稅商龍頭新世界百貨的成長之路， 項目選址+百貨運營經驗賦能+大股東支持共同支撐了免稅新秀 的崛起。北京市政府全力支持王府井發展市內免稅店，公司有 望在門店選址、集團業務協同、免稅有稅業務聯動方面占據 “主場優勢”，未來或獲得北京市內免稅較大份額，成為公司 免稅業務發展的核心支撐。假設市內店政策落地，我們測算未 來公司市內免稅業務收入每年或達 51-61 億元，凈利潤貢獻 7.65-9.15 億元，彈性較大。